近期路演中,我们发现宏微观再次陷入分歧。不少投资者自上而下判断中,白酒是强经济周期品,但大家对经济复苏尚未确认,所以节后对于板块配置仍有犹豫。虽然看到超预期的春节数据,但对持续性略有担忧。
我们态度很坚定,认为无需等待经济复苏再去买入白酒,因为白酒板块基本面将领先经济恢复。与大众理解的经济好了-有钱了-再去喝酒(典型的后周期性质)不同,我们认为白酒不仅有后周期的消费属性,更有一种需求的逻辑在于:经济触底-政策刺激-企业预期转好积极作为-投入营销费用(白酒)-经济转好。这种需求则是前周期属性。
经济现状不好但是产业预期回暖,意味着社交活动要提前开始,来抢夺发展先机。这一“水暖”现象,在今年微观中我们有较强的感知,不少行业已经摩拳擦掌,产业的预期明显抬升。相伴随的社交性消费也必然抬升,这是白酒(尤其是300元以上)消费的重要驱动因素。
19年的春节五粮液的动销已经开始加速,微观跟踪超预期。19年年初市场一直预期当年会显著降速,也有负增长预期,但实际从业绩上来看,头部品牌公司业绩稳健释放,二季度不少品牌批价开始抬升。但从经济来看,19年尤其上半年并没有明显好转,我们发现当时白酒的微观恢复,对宏观经济复苏具备领先性。
今年跟19年有所不同之处,在于当下是“后疫情”时代。过去被压制的场景需求会快速回补。快速回来的是各行业的“作为之心”,这使得今年相比19年,可能反扑的“劲”更大。其次,由于去年部分场景的缺失,比如宴席和招商,一次性回补会使得场景型的消费获得比真实景气度更高的表观增长。预计次高端在2-4月催化中跑赢高端的核心原因。
投资意见:2023年全面看多,战略性买入高端,战术性加配次高端。在市场分歧中,我们始终坚定立场,看多白酒板块,其中认为高端白酒(茅台,32X,五粮液25X)是战略性配置位置,在经济不确定的当下全年业绩仍有较高置信度、中上的景气度,将引领经济复苏。战术层面,2-4月在场景回补的多重催化剂下,次高端则有望跑赢板块。标的看一年:高端(五粮液老窖茅台),汾酒洋河,迎驾老白干看到4月:汾酒舍得酒鬼水井坊(无差异),五粮液老窖,迎驾老白干