关注原因：中线，全球镍金属素过剩幅度将逐年收窄，预计后续3年国内镍价中枢将上移。同时受三元动力电池需求增长和高镍化驱动，硫酸镍将面临短缺，硫酸镍-纯镍将享受更高溢价。

1、全球镍矿分布：

（1）全球镍矿的主要分布在红土镍矿（占复合增长率55%），硫化矿（占比复合增长率28%），以及海底锰结核中（占比复合增长率17%）。但是因为海底镍资源开采难度较大，能被人类利用的只有硫化矿和红土矿。

（2）红土镍矿主要分布在赤道附近的巴西新喀里多尼亚、古巴、印尼、菲律宾、哥伦比亚等国。硫化矿则主要分布在澳大利亚、俄罗斯、加拿大、中国和南非。

（3）从储备角度来看，澳大利亚，新喀里多尼亚和巴西占据较多的镍资源储量。但是位于赤道附近的菲律宾和印尼因其红土镍矿开采成本低，运输费用有优势等原因，是产量最高的两个国家，且是中国主要的镍矿供应国。

2、全球镍供应增量主要来源于印尼RKEF镍铁项目，增幅较大。

2020-2021年，中国在印尼建设的RKEF项目产能投入处于高峰期，预计到2023年印尼镍铁产量达到110万镍金属吨，较2020年增加50万镍金属吨，年均增速22%，将贡献全球镍的主要增量。国内因红土矿的短缺，镍铁产量2023年将降至38万镍金属吨，较2020年下降约13万镍金属吨。此外，中国印尼以外镍项目新增项目较少，主要供应增量为疫情散去后的产量回补。预计2021、2022、2023年全球镍金属供应分别为272、282、290万吨，3年复合增长率为5%。

3、需求仍以不锈钢为主流，全球镍需求3年复合增长率为5.9%。

国内企业不锈钢产能也在印尼镍铁产业园区内跟随RKEF镍铁产能开始建设，同时国内也有新增不锈钢产能落地。预计2021、2022、2023年中国印尼合计不锈钢产量分别为3520、3720、3928万吨，对应镍铁需求分别为117、124、133万镍金属吨。消费端仍以不锈钢为主流，2020年受疫情拖累以后，预计镍消费恢复每年5-8%的增速区间，2023年总需求达到288万镍金属吨，3年复合增长率为5.9%。全球镍金属元素过剩幅度将逐年收窄，2021、2022、2023年平衡分别为10、6、2万吨，预计后续3年国内镍价中枢将上移至12000-14000元/吨。

4、受三元电池需求拉动，硫酸镍将面临短缺。

作为全球硫酸镍主要生产和消费集中地，中国将引领硫酸镍价值走向。受三元锂电池需求增长，和高镍三元化驱动，国内硫酸镍需求保持高增长，国内2021-2023年硫酸镍需求分别为15.35、21.07、27.15万镍金属吨，三年复合增长率为38.6%。而受限于原料供应限制，国内硫酸镍产量增幅小于消费增幅，于2023年产量将增至23万镍金属吨，3年复合增长率仅为16.8%。预计2021-2023年国内硫酸镍供需平衡分别为2.65、-0.07、-4.15万镍金属吨。2022年开始，硫酸镍面临供不应求的局面，相对于纯镍基准价格，硫酸镍将享受更高的溢价。

5、相关标的：

格林美：印尼布局红土矿湿法项目，控制三元材料成本。

华友钴业：印尼HPAL湿法镍和火法高冰镍项目并举，打造镍-三元材料一体化优势。

洛阳钼业：印尼HPAL湿法镍项目接近投产。

（国海证券）