【天风能源】能源央企估值修复逻辑

央企考核指标“净资产收益率”指标的加入是一个重大变化，PB/ROE模型提估值是应有之义。对于能源央企，自上而下市场环境改善、自下而上提升竞争力，应该迎来一轮估值修复。标的方面，【中国海油】【中国神华】的资产质量和roe水平更有优势，【中国石化】【中国石油】pb修复空间大。

逻辑一：双碳提升能源价格中枢。我们判断，油价中枢上升到70-80美金/桶；中国煤价中枢上升到1000元，市场对此形成一致预期。

逻辑二：国内炼化市场格局改善，提升资产稀缺性。受达峰方案影响，未来3年，预计国内芳烃产能停滞、烯烃增幅放缓、成品油甚至可能出现产能负增。消费税整顿改善成品油市场格局。

逻辑三：重视分红回购。几家能源央企（中国石化、中国神华、中国海油、中国石油）分红收益率都在6-10%。且近期中国石化（A+H）、中国海洋石油(H)分别有回购和增持行为。