【中金交运】机场：免税量升价涨值得期待
夜长梦山
2023-03-08 17:00:42
【中金交运】机场：免税量升价涨值得期待
量：白云机场发布2月经营数据，当月国际线客流量恢复至2019年同期的18%，较1月提升9ppt。我们预计伴随部分海外国家放宽入境核酸要求、海外机场地面员工及航司飞行员短缺问题的逐步解决，以及3月末航空换季，国际线将进一步修复。
价：我们发现白云机场1月免税客单（118元）已好于2019年（103元）水平，即使公司目前免税店仅少量开业。疫情期间免税业务发展形成空窗期，我们认为疫后人均免税消费表现高于疫情前，主要考虑品类改善（从当前个位数的精品销售占比发展至海外机场约30%的占比）、经营商实力提升以及客群质量提升。
估值与建议
推荐首都机场，公司疫情前精品布局已开始稳步推进，大兴机场分流影响或好于市场预期，同时免税合约存在不作大幅修改的可能性。
推荐白云机场，公司疫情后仍保持对免税销售额的弹性，同时免税客单处于高增长通道，即使按1月客单水平计算，公司2024年盈利13.6亿元，当前股价对应26.8倍2024E P/E，安全边际充足。
上海机场补充协议期内免税收入缺乏价格弹性，但中长期商业渠道价值凸显，同时免税合约存在改善可能性，维持跑赢行业评级。
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北京首都机场股份
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白云机场
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