我们认为，本轮锂价上行周期已进入尾声，2023年开始锂价或将逐步震荡下行。在此背景下，我们将锂业公司的研究扩张至全球视角，以更全面地跟踪产业趋势，并建议关注中外锂业标的估值差异所带来的结构性机会。

摘要

基于全球能源转型带来锂需求增长的长周期机遇，我们复盘2015年至今的锂价周期变化，并对其内在规律进行总结，并以此逻辑框架为基础，对当前所处的周期位置以及未来的价格走势进行分析和展望。

本轮周期的锂价上涨已经进入尾声。2020年三季度至今，锂盐价格已经上涨至历史新高的区间并呈现见顶回落的趋势。我们认为，本轮周期锂价上涨进入尾声阶段呈现的主要特征有二，一是锂资源环节的供给刚性削弱，行业资本开支增长逐步传导至产能增长和产量释放；二是锂盐产品的高价已经引起需求的负反馈，体现为下游企业盈利能力下降、新能源汽车普遍涨价以及钠电池等替代方案的推出。我们认为，以上两种表现是锂价上涨进入尾声的典型特征，反映了锂盐市场供需再平衡的内在机制，即价格上涨对供需两侧的共同影响，最终导致全球锂供给的增长速度超越需求。

2023年开始，锂价料将进入震荡下行的新阶段。我们认为，2023年开始全球锂供需格局将迎来反转，供需平衡将从2022年的紧缺转入过剩，预计2022-2025年全球锂供需平衡/总需求比例分别为-2%、+7%、+16%和+22%。在此背景下，锂价或将呈现震荡下行态势，下行斜率将取决于需求增速与供给扰动的综合影响。一是我们预计2023年锂需求同比增速将放缓，但仍有望维持较高中枢；同时，库存调整的自我强化效应值得重视，产业链下游累积的隐形库存或对锂盐采购需求形成潜在抑制。二是2023年是绿地锂资源加速投产的转折点，供给释放或将面临更强的不确定性。

从长期趋势看，市场力量推动供给增长加速是供需反转的主要驱动力。首先，我们仍然看好动力和储能电池装机提升带动锂需求的长周期成长机遇。鉴于新能源汽车需求增长从“政策驱动”向“消费驱动”转移，本轮周期需求增速下降的过程或将更为平缓。第二，我们认为市场力量带来锂资源产能的扩张加速，并在需求增长斜率放缓时大量释放，是供需反转的主要驱动力，中国的锂资源供给作为高成长性的板块有望成为供给增长的核心变量，但同时也或将面临开发过程中的多重挑战。第三，我们认为锂行业的高速发展也将带来供给侧的结构性变迁，全球锂供给的多元化、与资源回收的发展将是锂供给结构变化的长期趋势。

风险

1）新能源车产销不及预期；2）新增供应超预期；3）疫情反复影响供需。