【天风商社食饮】立高食品：产品矩阵持续扩张，多渠道发力有望全面开花

事件：近期公司于河南新乡举办战略新品发布会暨经销商大会，公司组织架构调整全面铺开，数字化建设持续推进。产品方面，公司在奶油、甜甜圈、熟品面包、冷冻面团等项目均推出系列新品。此外，公司挖掘烘焙主餐机会点，推出主餐产品矩阵，助力新业绩增长点。

组织架构调整完毕，渠道多元化布局持续推进。2022年，公司尝试推出渠道融合策略，在部分区域合并饼店销售团队，专注同一区域渠道下沉，23 年起营销中心按照新架构全面运行，组织结构更加扁平化，此外，公司推出数字化改革，尝试与经销商在产品、渠道、供应链等各项资源和信息打通，效率有望提升。在渠道布局方面，重要KA客户渠道整体势头良好，便利店等渠道有望在品类丰富的背景下持续推进，整体来看，公司渠道布建持续完善，为后续增长蓄力。

产品矩阵持续扩张，服务能力持续增强。公司在全国六地设立研发服务中心，响应速度和服务频率有望持续提升。公司将三大产品中心划分为50多个项目小组，研发人员的方向更加明确，有助于产品的持续深耕与渠道的多点开花。2022年，公司在商超渠道持续推出新品，杂粮奶酪包、丹麦甜甜圈表现较好，今年有望持续贡献增量。同时丹麦类产品线持续丰富，下游应用渗透率有望持续提升；稀奶油的上市也有望加快老品的升级。

短期来看，伴随消费的逐步复苏，饼店有望重回增长态势，β逻辑持续演绎。增量上，1）从餐饮及新零售渠道来看，公司成功开发美团、朴朴生鲜、大董等客户，预计今年仍保持较高增速；2）商超大客户产品有望持续放量；3）品类的丰富带来的渗透率逻辑持续强化。成本端来看，棕榈油价格呈缓慢下行趋势，有望带来利润端改善；此外公司产能利用率将进一步提高，利润弹性释放可期。我们认为公司所处赛道景气度高，且长期发展路径清晰，逐步验证。冷冻烘焙赛道有望迎来快速渗透期，公司在烘焙产业链上游领域深耕多年，已具备较大技术和规模优势。未来公司将持续渠道深耕细作提升市占率，品类有序扩张提升产品使用率。伴随渠道、产品拓展及股权激励推动，公司有望持续快速增长。

盈利预测：预计 22-24 年，公司实现营收 29.86/40.31/50.48 亿元 ，同比增长 5.99%/35.00%/25.24%，实现归母净利润1.65/3.12/4.44亿 元 ，同 比 -41.86%/+89.85%/+42.15%， EPS 分别为 0.97/1.85/2.62元，维持公司“买入”评级。