他山之石：从海外军工航空产业链估值分析中国特色军工航空产业链估值差异
（1）属性方面：国外军工复合体企业，以企业+国会+资本相结合形式和我国国企/地企/公众/民企的制度差异使得本质企业属性差异，我国军工央企存在注入和改革溢价
（2）估值变化：海外估值变化受宏观影响较大，下游估值反而低，主要是因为没有注入或者强改革预期；我们国家这边，国地企18年前估值显著高于民企，后续估值差收敛，主要是因为17年沈飞注入时间+小核心大协作比例提升
（3）海外与国内上下游结构估值差异：市值层面，国外上游中游下游市值依次提高，而我国呈现两头高的情况，中游国产替代化率提升仍有空间。

“成长与改革”共塑我国优势军工资产价值重估
（1）军品定价机制改革将为主机厂带来更高盈利空间
（2）资产注入推动产融结合，整合资源提升市场化经营水平
（3）股权激励提质增效，业绩提升效果显著
估值体系方面:我们提出多指标构建我国特色军工估值体系
（1）中上游核心配套企业估值方法：以成长空间确定PE估值
（2）下游主机厂估值方法：考虑PS估值及利润率改善空间，随着下游企业利润释放，逐步转向PE估值
（3）考虑资产注入预期的备考PE估值法

重点关注：
上游产业高端化全球化趋势:宝钛股份，西部超导，抚顺特钢，钢研钢纳
中游产业链整合趋势，市值结构相对海外，仍有提升空间：中航重机，国睿科技，四创电子，中航高科
主机厂激励+利润释放+注入预期:中航电测，中航西飞，航发动力，中国船舶