【国泰君安策略方奕｜周观点-再议结构至上】
夜长梦山
2023-03-27 10:09:31
【国泰君安策略方奕｜周观点-再议结构至上】
核心观点：我们在3月19日报告《结构至上》提示了短期风险的化解与国内降准支持扩信用会推动市场反弹。总的来说，国内经济增长和宏观政策“预期的好没有更好”，海外风险短期“预期的差也没有更糟糕”，因此指数震荡为主。逢低布局TMT/央国企，积极配置电子/医药。
第一，指数横盘震荡，股票结构至上。现阶段就是淡化指数，结构至上。从自上而下的角度看，当前阶段股票策略的大逻辑不论国内还是国外的经济增长和宏观政策“预期的好没有更好”，但同时“预期的差也没有更糟糕”。因此，在相对更中期的逻辑和形势明朗前，上证指数上下的空间并不会太大。指数震荡并不意味着当前是投资的垃圾时间，虽然与总量经济相关的板块弹性有限，但国内数字化/安全化政策和海外创新乃至国企改革的变化却日新月异，不同的股票风格间出现极大程度的分化。股票策略的重点仍在于结构至上。
第二，结构行情：把握政策和创新系统性变化。在国内经济恢复、海外宏观风险尚且可控（但中期的不确定性在累积）并且美元紧缩周期开始走弱的阶段，国内股票投资仍处于“结构找机会”的甜点期。面对新一轮大的系统性变化，国内机构投资者在TMT、医药和国企上的配置仍总体低配和有限。从经验看（2013-2014、2019-2020TMT、2021新能源等），成交占比在短期内的历史性变化和上升，板块或在短时间尺度上会分化和波动，但也往往预示着中期的周期趋势和线索。建议逢低布局与关注低位成长轮动。
第三，投资机会主要在政策可持续与增长逻辑可持续的方向。
1）受益国内数字化政策支持和新一轮创新周期启动（AI、苹果MR），TMT仍处成长初期阶段且产业迭代迅速，逢低配置：计算机（AI、服务器），传媒（游戏、数字媒体），通信（数据中心、光通信）。
2）重视股价调整充分、盈利预期见底，微观筹码出清，且中期维度受益周期性复苏和技术创新的板块，美元紧缩周期的尾声也有利于长久期资产，积极布局低位成长：电子（半导体、消费电子），医药（创新药）。
3）临近财报季，业绩定价权重回升，经济相关板块受益宏观经济修复，基本面上行明确，优选具有成长属性的方向，低预期下逆向布局：食品饮料（啤酒）、机械（通用设备）。
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