【长江电新】2024年粒子延续紧俏，看好胶膜盈利
1、胶膜环节在2022-2023年扩产迅猛且不乏新进入者，我们认为2024年在粒子紧张背景下，胶膜环节的盈利水平有望优于预期。
2、一方面，2024年粒子整体依然紧张。预计2024年光伏级粒子总供给达到240-250万吨，同比提升不足20%：1）2024年仅斯尔邦、浙石化二期有新EVA产能有望在2024年底前后投产，2）POE粒子国内产能投放且有稳定光伏级产品产出最快也要2024年底。以胶膜平均克重450-460g/平计算，2024年粒子可支撑胶膜需求约54亿平，按照组件功率220W/平对应组件需求590-600GW，对应装机470-480GW，粒子或是2024年光伏的供给瓶颈。在此背景下，尽管胶膜名义产能充足，但有效产能在粒子约束下较为有限，供需和盈利水平有望保持良好。
3、另一方面，N型变革下2024年POE粒子紧张程度更甚。1）中性预期2024年光伏级POE粒子供给预计达到50万吨左右，主要增量来自LG、SK/Sabic的新产能投放，以及陶氏/三井光伏级比例提升，此外万华化学也有望贡献少量光伏级POE粒子。2）2024年N型组件占比达到40%-50%左右，假设2024年全球装机460GW左右，EVA、POE、共挤胶膜的产品占比分别为57%、9%、34%，克重分别在450、430、470g/平左右，各类共挤产品中POE粒子平均占比35%，测算的2024年POE粒子需求为50.1万吨。综合供需两端，2024年光伏级POE粒子预计将非常紧张，POE粒子相较于EVA粒子的价差有望进一步拉大，胶膜企业POE类胶膜出货占比有望进一步提升，带动单平净利提升。经测算，POE粒子与EVA粒子价差每扩大1000元/吨，平均单平净利可提升4-6分/平。
4、在此背景下，2024年胶膜企业盈利或出现分化，POE粒子保供能力越强，N型产品在客户端的导入越快，盈利能力越强。龙头企业凭借更好的供应链管理能力，更快的新产品研发速度，盈利水平有望超预期。继续重点推荐胶膜企业福斯特、海优新材，同时推荐粒子企业东方盛虹、联泓新科、荣盛石化、万华化学等（长江石化、长江化工覆盖）。
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