恒瑞医药：由癌症向慢性病治疗延伸的制药龙头
夜长梦山
2023-03-28 10:23:08
【国联医药｜深度】恒瑞医药：由癌症向慢性病治疗延伸的制药龙头
郑薇团队（郑愉/夏禹/林海霖/安柯/黄达荣/许津华/陈翠琼/陈馨悦/杨烨辉）
我们估算恒瑞的估值在3345亿以上：其中国内创新药预计远期峰值销售额在554亿以上，按照5倍PS，给予2770亿估值；仿制药按照118亿收入，18%净利率、20X估值对应425亿估值，创新药出口方面参考日本龙头企业50%药品出口占比，假设恒瑞能实现5%的新药出口收入，按照30%净利率、40X，给予150亿估值，合计3345亿。
业绩拐点显现。一是仿制药集采影响见底，2019年仿制药收入中60%以上均已集采；剩余尚未集采的大品种，2023年集采风险低。二是新药布局上，恒瑞多于近2年上市海外畅销品种的同靶点药物，或于近期将要上市，预计2023年恒瑞医药仿制药收入企稳、新药收入30%以上的增长。
我们预计公司2022-2024年收入分别为217.28/265.56/301.09亿，同比分别变动-16.13%/22.22%/13.38%；预计2022-24年归母净利润分别为40.96/50.79/58.12亿，同比分别变动-9.58%/24.00%/14.43%，三年CAGR为8.67%，PE分别为65/52/46倍。上调为“买入”评级。
我们估算恒瑞的估值在3345亿以上：其中国内创新药预计远期峰值销售额在554亿以上，按照5倍PS，给予2770亿估值；仿制药按照118亿收入，18%净利率、20X估值对应425亿估值，创新药出口方面参考日本龙头企业50%药品出口占比，假设恒瑞能实现5%的新药出口收入，按照30%净利率、40X，给予150亿估值，合计3345亿。
业绩拐点显现。一是仿制药集采影响见底，2019年仿制药收入中60%以上均已集采；剩余尚未集采的大品种，2023年集采风险低。二是新药布局上，恒瑞多于近2年上市海外畅销品种的同靶点药物，或于近期将要上市，预计2023年恒瑞医药仿制药收入企稳、新药收入30%以上的增长。
我们预计公司2022-2024年收入分别为217.28/265.56/301.09亿，同比分别变动-16.13%/22.22%/13.38%；预计2022-24年归母净利润分别为40.96/50.79/58.12亿，同比分别变动-9.58%/24.00%/14.43%，三年CAGR为8.67%，PE分别为65/52/46倍。上调为“买入”评级。
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