【七一二】2022年报点评速递：研发费用高效管控，项目跟投优化激励
夜长梦山
2023-04-02 19:51:32
【七一二】2022年报点评速递：研发费用高效管控，项目跟投优化激励——【长江军工】
[礼物]事件：
公司发布2022年度报告，2022A实现营业收入40.40亿元，同比增长16.99%；实现归母净利润7.75亿元，同比增长11.09%；实现扣非归母净利润7.41亿元，同比增长15.15%；2022Q4实现营业收入18.26亿元，同比增长7.9%，实现归母净利润4.72亿元，同比增长4.98%；实现扣非归母净利润4.55亿元，同比增长4.96%。公司整体经营表现符合预期。
[庆祝]点评：
系统产品增长强劲，终端产品盈利提升。公司系统级产品得益于下游景气上行，营收同比增长89.73%，新型号外采器件比例提升，导致毛利率下滑6.83pct；终端产品进行产品结构优化，毛利率同比增加0.97pct，受需求节奏影响营收同比减少6.92%；
研发费用高效管控，经营现金扭负为正。公司提升研发立项评审准入条件，加强过程管控，致力于提升投入产出比，Q4单季度研发费用率14.88%创历史新低；公司Q4单季度经营活动现金流净额达8.5亿元创历史新高，且强力扭转过去5个季度净额为负的趋势；
合同负债再次增加，存货周转能力提升。公司Q4期末合同负债余额较期初增加2亿元，表征下游需求稳定景气上行；公司在年内持续提升存货周转能力，存货余额从Q1期末的39.87亿元减少至35.55亿元，存货周转率的提升有望进一步公司整体营运能力；
项目跟投优化激励，股权转让稳步推进。公司于2022年12月23日公告《项目跟投管理办法》，以此助推公司实施创新驱动发展战略，完善中长期激励机制；控股股东智博科技计划转让不低于 5%且不超过 14.45%股份，转让价不低于 30.33元，目前稳步推进。
[烟花]核心推荐逻辑：公司作为我国军用专网无线通信产品和整体解决方案核心供应商，是行业内为数不多实现全兵种、全波段覆盖的国防信息化龙头整机企业，国防信息化景气传导+国企改革进程提速+高研发投入步入收获期，有望充分受益多军兵种互通互联装备型号以及系统级高端产品的放量。
盈利预测与估值：预计公司23/24/25年归母净利润分别为8.9/11.6/16.3亿元，同比增速为15%/30%/40%，对应PE为27/21/15倍，随十四五中期调整规划落地以及国防信息化进程持续加
系统产品增长强劲，终端产品盈利提升。公司系统级产品得益于下游景气上行，营收同比增长89.73%，新型号外采器件比例提升，导致毛利率下滑6.83pct；终端产品进行产品结构优化，毛利率同比增加0.97pct，受需求节奏影响营收同比减少6.92%；
研发费用高效管控，经营现金扭负为正。公司提升研发立项评审准入条件，加强过程管控，致力于提升投入产出比，Q4单季度研发费用率14.88%创历史新低；公司Q4单季度经营活动现金流净额达8.5亿元创历史新高，且强力扭转过去5个季度净额为负的趋势；
合同负债再次增加，存货周转能力提升。公司Q4期末合同负债余额较期初增加2亿元，表征下游需求稳定景气上行；公司在年内持续提升存货周转能力，存货余额从Q1期末的39.87亿元减少至35.55亿元，存货周转率的提升有望进一步公司整体营运能力；
项目跟投优化激励，股权转让稳步推进。公司于2022年12月23日公告《项目跟投管理办法》，以此助推公司实施创新驱动发展战略，完善中长期激励机制；控股股东智博科技计划转让不低于 5%且不超过 14.45%股份，转让价不低于 30.33元，目前稳步推进。
[烟花]核心推荐逻辑：公司作为我国军用专网无线通信产品和整体解决方案核心供应商，是行业内为数不多实现全兵种、全波段覆盖的国防信息化龙头整机企业，国防信息化景气传导+国企改革进程提速+高研发投入步入收获期，有望充分受益多军兵种互通互联装备型号以及系统级高端产品的放量。
盈利预测与估值：预计公司23/24/25年归母净利润分别为8.9/11.6/16.3亿元，同比增速为15%/30%/40%，对应PE为27/21/15倍，随十四五中期调整规划落地以及国防信息化进程持续加
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