【国君交运岳鑫团队】招商南油·深度调研要点
夜长梦山
2023-04-12 13:07:02
【国君交运岳鑫团队】招商南油·深度调研要点
1、定位：全球领先的中小船型液货运输服务商。
1）成品油运输：外贸为主，弹性充分；2）原油运输：内贸为主，稳定盈利； 3）化工品运输：与兴通/盛航相同；4）乙烯运输：国内首家。目前运营69艘船，260万载重吨。
2、23Q1：运价处同期高位，波动较大。
Q1成品油运价为同期有记录以来最好。炼厂开工东西不平衡导致运价波动较大。1-2月东部因需求复苏而炼厂开工率提升，而西部受暴雪管道等开工率偏低；3月东部炼厂相继检修，而西部冬季结束快速开工。市场出现跷跷板效应。提示，船是流动的，运价是会传导的，西部和东部运价不会差距特别大。
3、全年：乐观预期，高位震荡。
今年利好因素较多，乐观看好。全球疫后需求复苏，运距拉长，运力增幅下降，对俄制裁导致部分运力退出正常市场，欧洲跨区域进口替代俄油。同时，运距拉长导致船队回归速度变慢，可能导致阶段性紧缺与过剩，叠加季节性等多因素短期影响，提示运价弹性较大，年内或呈现高位震荡。
4、贸易格局变化影响巨大且持续。
2月5日对俄成品油制裁正式落地，对市场影响很大。去年贸易就有所改变，目前形成两块市场，直接贸易已无法进行。欧洲疫后复苏去年已开启，今年初进口维持良性恢复后的平台期。罢工仅是短期影响，不影响长期趋势。随着欧洲炼厂关闭，必然需要大量跨区域进口满足国内需求。贸易格局形成缓慢，冲突后逐步形成新格局，即使冲突缓解，也不会马上结束制裁，对实际经营预计影响不大。
5、船队仍有增长，聚焦远东外贸。
公司目前控制运营33艘MR，其中9艘五星旗船内外贸兼营，24艘方便旗纯外贸。今年还将3艘交付，造价低且节能环保。22年约2艘运营内贸。疫情影响结束，内外贸可以自由切换灵活调整。目前由于船台紧张船价高企，下单极为谨慎，或购买二手船进行置换调整。
MR投放远东外贸占比近九成。
6、公司管船能力优秀。
公司为美孚唯一MR COA合作伙伴，合作十多年，是公司最长时间COA合作伙伴。美孚认可公司管船能力与服务水平，且船队增长可满足需求。
7、国企改革：内部考核制度完善，要求跑赢市场同行，与兄弟企业类似。集团与国资委鼓励激励改革。
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