科思股份：推出高目标股权激励彰显成长信心，重申Top Pick【中金轻工零售美妆&化工】
夜长梦山
2023-04-20 10:02:18
科思股份：推出高目标股权激励彰显成长信心，重申Top Pick【中金轻工零售美妆&化工】
大家好
科思股份公布2022年业绩：收入17.6亿元，同比+61.8%；归母净利润3.88亿元，同比+192.1%，高于业绩预告中枢（3.8亿元）和市场预期，主因防晒剂需求高增，且公司市场优势地位进一步增强，助推盈利能力抬升。分季度看，1Q/2Q/3Q/4Q22收入同比分别+59.6%/+63.0%/+82.5%/+48.7%，归母净利润同比分别+21.0%/+130.6%/+324.8%/+534.6%。
评论
1、防晒剂业务量价齐升，驱动盈利能力显著改善。2022年公司营业收入同比增长61.8%，毛利率同比提升9.9ppt。分业务看，①化妆品活性成分及其原料：受益于防晒剂市场需求恢复及募投项目产能释放，2022年收入同比增长97.1%至14.4亿元，其中销量/单价同比分别增长48%/33%；毛利率同比提升11.6ppt至40.1%，主要系公司提价效果显现、产能利用率提升，叠加高毛利的新型防晒剂收入占比提升，共同推动毛利率显著改善。②合成香料：受下游洗涤、消毒杀菌类产品需求减弱，以及市场竞争加剧影响，2022年收入同比下降10.5%至2.89亿元，其中销量/单价同比分别下降9%/2%，毛利率同比下降4.1ppt至23.2%。此外，从客户结构看，2022年公司前五大客户收入占比为61.2%，其中第一大客户占比35.1%，同比下降4.3ppt，显示公司客户结构日益多元。
2、行业地位与竞争优势持续增强，驱动2022年净利率提升至22%。2022年公司期间费用率为10.1%，同比下降3.7ppt，其中，销售/管理费用率同比分别-0.2/-1.5ppt至1.0%/6.0%，主因收入高增带动规模效应显现；研发费用率同比提升0.4ppt至4.6%；财务费用率同比下降2.4ppt至-1.5%，主要系人民币兑美元汇率下降产生汇兑收益0.25亿元。综合影响下，2022年公司净利率同比提升9.8ppt至22.0%，创上市以来新高。
3、推出高增长目标的股权激励，彰显未来成长信心。公司发布股权激励计划，拟向董事、高管、核心技术人员和业务骨干等共89人授予限制性股票190万股，其中首次授予152万股，授予价格27元/股。公司层面的业绩考核目标为2023-2025年收入相较于2022年复合增速不低于30%/28%/25%（分别对应归属系数为100%/90%/80%），股权激励目标超市场预期。
结论
考虑到下游需求景气度有望延续，我们上调2023/2024年净利润6%/9%至5.3/6.8亿元。当前股价对应17/13倍2023/2024年市盈率。重申看好科思向个人护理品原料平台迈进下的戴维斯双击趋势，维持跑赢行业评级和目标价76元，对应24/19倍2023/2024年市盈率，有40%的上行空间。
大家好
科思股份公布2022年业绩：收入17.6亿元，同比+61.8%；归母净利润3.88亿元，同比+192.1%，高于业绩预告中枢（3.8亿元）和市场预期，主因防晒剂需求高增，且公司市场优势地位进一步增强，助推盈利能力抬升。分季度看，1Q/2Q/3Q/4Q22收入同比分别+59.6%/+63.0%/+82.5%/+48.7%，归母净利润同比分别+21.0%/+130.6%/+324.8%/+534.6%。
评论
1、防晒剂业务量价齐升，驱动盈利能力显著改善。2022年公司营业收入同比增长61.8%，毛利率同比提升9.9ppt。分业务看，①化妆品活性成分及其原料：受益于防晒剂市场需求恢复及募投项目产能释放，2022年收入同比增长97.1%至14.4亿元，其中销量/单价同比分别增长48%/33%；毛利率同比提升11.6ppt至40.1%，主要系公司提价效果显现、产能利用率提升，叠加高毛利的新型防晒剂收入占比提升，共同推动毛利率显著改善。②合成香料：受下游洗涤、消毒杀菌类产品需求减弱，以及市场竞争加剧影响，2022年收入同比下降10.5%至2.89亿元，其中销量/单价同比分别下降9%/2%，毛利率同比下降4.1ppt至23.2%。此外，从客户结构看，2022年公司前五大客户收入占比为61.2%，其中第一大客户占比35.1%，同比下降4.3ppt，显示公司客户结构日益多元。
2、行业地位与竞争优势持续增强，驱动2022年净利率提升至22%。2022年公司期间费用率为10.1%，同比下降3.7ppt，其中，销售/管理费用率同比分别-0.2/-1.5ppt至1.0%/6.0%，主因收入高增带动规模效应显现；研发费用率同比提升0.4ppt至4.6%；财务费用率同比下降2.4ppt至-1.5%，主要系人民币兑美元汇率下降产生汇兑收益0.25亿元。综合影响下，2022年公司净利率同比提升9.8ppt至22.0%，创上市以来新高。
3、推出高增长目标的股权激励，彰显未来成长信心。公司发布股权激励计划，拟向董事、高管、核心技术人员和业务骨干等共89人授予限制性股票190万股，其中首次授予152万股，授予价格27元/股。公司层面的业绩考核目标为2023-2025年收入相较于2022年复合增速不低于30%/28%/25%（分别对应归属系数为100%/90%/80%），股权激励目标超市场预期。
结论
考虑到下游需求景气度有望延续，我们上调2023/2024年净利润6%/9%至5.3/6.8亿元。当前股价对应17/13倍2023/2024年市盈率。重申看好科思向个人护理品原料平台迈进下的戴维斯双击趋势，维持跑赢行业评级和目标价76元，对应24/19倍2023/2024年市盈率，有40%的上行空间。
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