【国金轻工】志邦家居年报&股权激励点评：衣柜发展势能强劲，盈利提升有望延续-韭研公社

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【国金轻工】志邦家居年报&股权激励点评：衣柜发展势能强劲，盈利提升有望延续

夜长梦山

2023-04-27 15:29:49

【国金轻工】志邦家居年报&股权激励点评：衣柜发展势能强劲，盈利提升有望延续事件：公司22年实现营收53.9亿元，同比+4.6%，实现归母净利润5.4亿元，同比+6.2%。其中Q4营收同比+2.3%，归母净利/扣非归母净利分别同比+7.7%/+17.9%，整体业绩符合预期。此外，公司推出2023年股票激励计划，此计划拟以15.53元/股授予公司中高层管理人员90人312.0万股，占总股本的1%，业绩考核目标为以2022年业绩为基数2023年、2024年收入/扣非净利润分别增长12/12%、24%/24%。 4Q大宗渠道增长具韧性，衣柜增长势能延续：分渠道来看，22年公司直营/经销/大宗收入分别同比+23.0%/+2.5%/+0.4%至4.0/29.0/16.6亿元，其中4Q收入分别同比+4.6%/-8.8%/+10.7%，大宗业务依托及时探索适老、企事业公寓等创新业务，4Q增长具备韧性。分产品来看，公司22年厨/衣/木收入分别同比-6.7%/+19.5%/+34.2%至27.4/21.0/2.3亿元，其中4Q收入分别同比-7.4%/+15.3%/+11.7%。厨/衣/木经销门店数22年分别净增31/107/349家，在木门业务顺利拓展的同时衣柜业务增长势能依然强劲，在整家战略助力下，预计22年衣柜单店收入同比仍达双位数以上增长。 4Q毛利率整体延续改善趋势，衣柜规模效应显著体现：公司2022年毛利率同比+1.4pct至37.7%，净利率同比+0.2pct，主因减值计提共0.8亿元。4Q毛利率同比+3.4pct至39.4%，主因原材料成本压力缓解叠加衣柜品类规模效应进一步显现，4Q厨/衣毛利率分别同比+0.5/+9.1pct至42.2%/41.8%，衣柜品类毛利率首次单季度突破40%，其规模效应23年有望进一步延续。整家+整装驱动力充足，南下布局打开成长空间：公司优异的应变能力及执行力22年已再次得以验证，23年将继续坚定快速推进整家业务，拉动客单提升，并且进一步提升整装业务战略高度，把握发展红利，整体增长驱动力依然充足。在此基础上，公司南方市场布局稳步推进，在优异执行力的保障下，长期成长可期。我们预计公司2023/2024/2025年EPS分别为2.08/2.46/2.92元，当前股价对应PE为15/13/11倍，维持“买入”评级。

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