1、稀土增量看中国，而国内稀土指标后续如何变化？

         1）轻稀土有序放开，中重稀土继续严控。以2021年度生产指令性计划

         为例，稀土矿总量控制指标分别为168000吨RE0，较2020年增加

         28000吨，其中轻稀土矿增加28000吨RE0，中重稀土离子矿较2020

         年持平，继续严控。

         2）指标会更加倾向于北方稀土。北方稀土全年获得稀土矿指标100350

         吨RE0，增加26800吨RE0（折算氧化镨钕约5360吨），占增量指

         标的96%。由于资源禀赋、产能、环保及扩产行政审批等因素，预计未

         来稀土指标仍将延续这一趋势。

         2、海外真没有新增供给？

         未来3年难有新增供给。

         1）缅甸矿，由于资源的问题，产能中周期见顶，短期由于疫情和政局

         因素，进口清关中断，影响轻稀土供应10%，中重稀土40%-50%供给。

         2）澳大利亚矿，Lynas目前致力于解决矿石放射性问题，以及在美国分

         离厂的扩建计划，预计增产时间表仍需时日。

         3）美国矿，MP设计年产能为4万吨REO，主要通过盛和资源包销到

         国内，目前产能已经爬坡至满产阶段，MP公司制定了其稀土矿-分离厂

         -磁材的发展战略，目前战略重心在自有分离厂的建设上（规划2023年

         建成）。

         3、稀土高价是否影响了需求？

         成本数据显示，下游承接能力较强。从成本占比来看，稀土作为一种添

         加剂材料，成本占比较低，按照目前

         氧化镨钕60万元/吨、氧化镝250万元/吨价格进行计算，风电领域稀

         土成本占比约5.5%，若氧化镨钕价格涨至100万元/吨，成本占比提升

         至9.1%。新能源汽车、消费电子等领域成本占比不足1个点。且因为

         能耗标准的提升，空调领域类似2011年的“铁氧体反替代”效应或已

         不存在。

         4、需求结构正在发生什么变化？

         新能源车需求拉动已经不能忽视。全球新能源车销量已经达到500-600

         万辆，是15年的10倍左右，未来3年新能源汽车在稀土需求的占比有

         望从10%提升至20%以上，这与2015-2020年新能源汽车对碳酸锂影

         响类似。若计入风电、以及工业电机在“双碳”内生需求下的永磁直驱化，

           “绿电”将占据绝对主导地位。

         5、当前行业库存水平如何？

         行业维持低库存局面。国内生产商氧化镨钕库存从2020年初的11025

         吨逐渐去化至当前的3000吨左右，库存水平处于历史低位；与此同时，

         对于磁材企业而言，一般正常备货在3个月左右，目前中小磁材企业库

         存在1个月左右，甚至以及出现了零库存周转。

         6、国家对稀土行业政策导向如何？

         1）稀土是重要的战略资源。稀土是先进装备制造业、新能源、新兴产

         业等高新技术产业不可或缺的原材料，中美欧等多国都将稀土列为战略

         矿产目录。

         2）《稀土管理条例》规范行业发展。2021年1月15日，工信部发布

          《稀土管理条例（征求意见稿）》，明确国内或将继续实行稀土总量指

         标控制。为保护环境及稀土战略性资源，国内稀土开采和分离实施“年

         度指令性计划”措施，未取得核准任何单位或者个人不得投资建设稀土开

         采、稀土冶炼分离项目。

         7、美国232调查有何影响？

         1）树稀土永磁直接出口几乎无影响。2020年我国对美国直接出口4924

         吨稀土永磁，占总出口比例的14%，占国内总产量的2.5%左右。

         2）232调查更加凸显稀土永磁的战略地位。钕铁硼永磁材料广泛应用于

         战斗机、导弹制导系统等关键国家安全系统，电动汽车、风力电机等关键基础设施，不可替代；我国则占据了全球稀土永磁85%以上的供给，海

         外也仅有日本信越化学、日立金属、TDK以及德国VAC几家企业，产

         业链缺失是海外稀土永磁市场及下游应用的客观情况。

     8、稀土价格后续如何判断？

         1）判断1：短期价格仍具备上行动力。当前供需格局为“需求增+供给

         缩+低库存”，价格易涨难跌。9月份稀土价格高位盘整主要是由于磁

         材企业由于资金压力，放慢采购节奏导致的，随着Q4旺季订单的到来，

        稀土价格仍具备上行动力。

         2）判断2：中期价格有望亦将维持高位、稳步上涨，周期振幅变小。从

         历史上看，稀土价格总是暴涨暴跌，主要是由于供给端黑色稀土、海外

         供给激增导致的。往后看，供给格局重塑，需求端，新能源汽车、风电、

         消费电子等领域带动下，稀土需求有望步入中长期景气周期，未来三年

         都是供不应求的局面。另外一方面，稀土整合大幕已经拉开，预计未来稀

         土供应管理更加有序，更加有利于对稀土价格进行管理，平抑价格波动。

         9、磁材企业是否受益于涨价周期？

         稀土价格持续一个季度及以上的上涨，钕铁硼也会进入一轮涨价周期，

         并且利润也会不断改善。磁材价格一般按照前一月稀土原料成本和毛利

         率水平核定售价，并且采用月度或者季度调价的模式，即钕铁硼价格变

         动略滞后于稀土价格一个季度左右时间，且受益于稀土原材料库存的影

         响，磁材企业在稀土价格上行周期，毛利率同样会放大。

         10、龙头公司估值如何？

         从纯周期向成长切换，估值有望重塑。预计未来指标仍将倾向于北方稀

         土，其市占率将从22%→40%，轻稀土龙头地位进一步强化，量年均复

         合增速达到30-40%，而价格也将稳步上涨，“量价齐升”估值有望重

         塑，估值重塑的过程可参考2015-2020年的锂龙头。当前北方稀土22

         年业绩对应PE仅为17X，亦处于历史低位且明显低于可对比产业链公

         司，合理PE估值或应回归30-40X。

风险提示事件：产业政策变动风险、供给端超预期释放风险、国内疫情反复和国外疫情失控风险、需求测算偏差风险、研究报告使用的公开资料存在更新不及时的风险等。