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投资要点

2021Q1-3公司实现归母净利润0.52亿元，同降69.77%。公司2021Q1-3实现营业收入17.17亿元，同降6.84%；实现归属母公司净利润0.52亿元，同降69.77%。2021Q1-3毛利率13.22%，同降9.71pct，2021Q3毛利率9.65%，同降13.10pct，环降4.76pct；2021Q1-3归母净利率为3.03%，同降6.36pct，2021Q3归母净利率2.51%，同降8.47pct，环降0.35pct。

成本上升、电站开工下降致短期受挫，看好明后年及长期业绩。受疫情、组件价格影响，2021年光伏行业集中电站项目开工率同比走低，2021年1-9月公司收入同降6.84%，钢材等原材料价格上涨，导致公司单位成本增加，公司2021年Q1-3毛利率同降9.71pct。因现阶段市场竞争白热化，公司为了进一步巩固市占率，未将钢材价格上涨完全转嫁给客户，导致短期量利受挫。但随着碳中和行动方案落地，光伏中长期空间打开；跟踪支架渗透率上升+国产化替代+钢材价格回落，看好公司明年量利双升。

深耕技术积累，有望厚积薄发。公司2021Q1-3研发投入9097.95万元，占营业收入比例为5.30%，研发费用率同增1.14pct，主要系公司积极推动多点驱动跟踪技术、智能跟踪、BIPV产品技术科技创新，研发投入不断加大。截至2021Q3末公司总人数为1127人，研发人员194人，公司有效专利256项，其中发明专利27项。

2021Q1-3期间费用率同比上升1.8pct至12.66%。公司2021Q1-3期间费用同增9%至2.17亿元，期间费用率同增1.8pct至12.66%。其中，销售、管理（含研发）、研发、财务费用率分别同比下降0.36pct、同比上升2.41pct、同比上升1.14pct、同比下降0.25pct至2.96%、9.52%、5.30%、0.17%。根据公司长期战略部署的规划，公司加大了战略成本及机会成本投入，主要为发展BIPV、跟踪支架等业务模块。

经营活动现金流量净流出大幅下降。公司2021Q1-3经营活动现金流量净流出1.66亿元，同比下降183.14%，其中2021Q3经营活动现金流量净额-2.16亿元；2021Q3销售商品取得现金6.63亿元。2021Q1-3经营活动现金流下降主要系2021Q1-3预付材料款增加，应对钢材价格波动以及2021Q1-3采购付现比例较2020Q1-3有所上升。

盈利预测与投资评级：基于集中电站开工下降、钢材成本上升，我们下调盈利预期。我们预计2021-2023年公司归母净利润为1.56/4.49/6.00亿元（前值为4.87/7.00/9.15亿元），同比-45.5%/+188.6%/+33.6%，对应EPS为1.15 /3.31/4.42元。我们给予2022年目标价231.7元，对应2022年70倍PE，基于公司行业地位，维持“买入”评级。

风险提示：宏观经济下行，行业竞争加剧，跟踪支架渗透率不及预期，原材料大幅涨价等。