宏观信息解读
夜长梦山
2021-12-05 21:49:52
一、政策转向的必要性
今年经济最差的阶段即将过去。目标区间的下限:就业的稳定。（克强总理:稳就
业保就业。）
●外需主要看出口，内需中地产仍然重要
对比美国，中国告别地产加速区，建设城市群与城市圈。
力挽狂澜两次:2015，2018（出口同比增速下滑，美国加征关税）→稳增长
●内需:如果没有其他政策出台，明年地产压力大概率加大。
●出口:看三季度，出口依靠价格因素体现，未来出口下降压力仍然很大。
明年无论是内需还是外需压力均大，故需要稳增长稳就业。越来越接近政策转向（比如关税问题等会有较为明确答案）
二、2022年货币政策将更加以我为主
今年外部三点约束
●1.美联储taper（a债与美债今年走势几乎共振）
●2.下半年美元升值
●3.美国对华经贸缓和（可将人民币汇率当做经贸前景的指标）
明年政策
●中期选举前美联储货币政策将转鸽（10年期美债在中期与大选间有16/19的概率中枢下移）不太会加息
●明年美元大概率贬值，即便出口弱，人民币美元双边汇率也无贬值压力→人民币美元双向波动（德国组阁完成，欧洲确定性增强，欧元预期走强）
●中期选举造势阶段（3-4月）拜登或再度对外施压
现在开始到明年上半年或许是宽货币较好窗口
三、22年或为美国固定资产投资大年
地产乃至固定资产仍是美国经济压舱石
（一）地产
●01-20年美固定资产仍能达到名义gdp规模18.3%-22.9%的体量
●22年美国新屋开工率大概率持续强劲
16-26年美国地产大概率上升周期（温和的周期性上升，区别于中国的成长性）疫情之后有改善住房需求，地产销售强劲
但去年到现在美国新屋开工较为理性，故明年大概率有较大贡献。
（二）资本开支
●22年美国企业资本开支将进入扩建阶段（先构建设备再扩建厂房）（明年大
概率可以对标14.18年）
●拜登基建将对经济形成0.9个百分点的提振
●明年美国固定资产投资占经济总量将提升至21.8%（接近金融危机之前）
（三）个人消费服务作为美国经济基本盘将加速修复（一方面有钱，一方面有
报复性意愿）
（四）22年美国实际gdp增速或不低于3.7%
此外不仅美国，欧日等经济体也获得宽财政理由，加上疫后固定资产投资落地，明年或为海外固资投资大年新冠疫情下是否需下修明年增长预期？
●冲击大概率显著弱于去年q4与今年q3两轮
●类似15年底与18年底，短期对乐观预期的美股或有冲击
四、21年-25年资本市场逻辑主线:新旧能源
5年？国际能源署预计25年旧能源需求基本见底，此前新能源或持续为成长性
（一）疫后全球主要经济体加速布局新能源
（二）疫情成为新能源加速器:全球产业进入竞赛阶段
＊＊四大红利共振
●1.政策预期差带来确定性溢价
●2.新能源替代旧能源一体两面:原油价3.格-新能源成长性（五年后页岩油将没
落，传统能源资本开支已经见顶）
●3.疫情约束无风险利率，新能源获得估值“激励”
●4.宏观模型:原油价格-无风险利率（油价与宁德时代估价拟合）
＊＊2022年新能源:β仍具，α特征趋弱
→谁是新能源22年α？上游原料和中游设备（明年扩产确定，需求确定）
＊＊2022年的大类资产：预期差（cha）或变预期差（cha）
（一）2022年全球基本面特征：海外固定资产投资加速；中国或向稳增长转向
（二）2022年关注两方面预期差：大众消费；地产周期
（三）2022年的商品表现：上半年关金属；Q3关注黄金；下半年关注原油
（四）2022年大类资产排序
①权益资产、商品＞债券、黄金；
②权益资产：
大众消费、建材、工业金属＞新能源相关设备＞新能源与传统能源；A股＞港股＞美股；
美元贬值、人民币兑美元区间波动；继续看好美国房地产REITS。
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