景气信号看什么？看涨价！（安信策略）-韭研公社

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景气信号看什么？看涨价！（安信策略）

加油奥利给

下海干活的韭菜种子

2023-05-23 00:20:17

作者：林荣雄
(安信策略)

【产业赛道观点】目前国内经济越来越接近主动去库存末端，没有比涨价更令人为之振奋的信号，涨价线索至关重要

基于历史复盘，我们得出市场对于涨价品种定价的五则规律：1）供需锐化引致的价格上行定价强于原材料价格推涨。基于历史复盘，由供需锐化引致的价格上行往往会有更强的定价，其对应标的在涨价区间将呈现较大涨幅。2）定价强度：上游资源品>下游消费品>TMT产品。上游资源品的涨价更多由供需因素所致，而供需缺口的锐化为市场定价的核心关注点，反之，下游消费品的提价很多情况下来自于原材料的传导，此时对于其提价的定价逻辑则更多为提价后利润率的改善。3）对于价格调整后的二次上行定价更强，一轮上涨定价前置而二次上涨定价略滞后。市场对涨价品种的定价往往较为敏感，在价格首次上行之时就会给予定价；但最强的定价斜率出现于价格的二次上涨阶段，但二轮上涨会略之后于价格上行。其中，第一次上涨往往会前置定价，而第二轮上涨则更多会出现上行确认下的定价时滞。4）多数情况下大市值龙头更受青睐，往往具备较优定价。5）若下行环境，关注上游涨价品；若市场整体处于上行环境，关注中游（TMT）及下游涨价品。

根据我们对中观层面的梳理，基于当前时点值得关注的涨价/预期涨价品类有：面板、锂/锂盐、饲料、高纯石英砂、中成药、GPU等。

【细分推荐配置】

当前市场投资主线已经明确：大盘价值+小盘成长，呼应我们的核心资产投资和产业主题投资。大盘价值就是消费+低估值央企蓝筹；小盘成长就是以TMT为代表的数字经济。短期建议关注：以计算机（信创、人工智能）、传媒、通信、半导体为代表的数字经济；医药；消费（食饮、家电、消费建材）；有色（金）；石化。主题投资：关注国企改革以及中国特色估值体系下的国企央企。

1）AI数字经济TMT：AI+数字经济2-3年周期看好，全年主线已经非常明确，本质是数据成为新的生产要素进而开启对数据资产的重估，即便因为行情过热存在1浪调整但不改中期向上的判断。对于AI数字经济TMT最核心的讨论是：到底是类比2017年的新能源，还是2019年的新能源？我们一贯的观点是：AI数字经济TMT2-3年周期坚定看好，类比于2019年的新能源车，我们对数字经济的（全球）产业链（例如人工智能）能够在未来1-2年形成有信心。

对于TMT后续行情的判断，我们认为，基于历次科技成长产业主题投资的复盘情况来看，第二轮AI数字经济行情或值得期待。从历史情况看，大级别产业主题投资通常为双顶结构，双顶的间隔在4-5个月，暗示本轮AI数字经济TMT第二波行情的高位在Q3的可能性较高。而从财报层面观察，并结合历史情况，一般而言，产业突破+经济由下行周期转向复苏前期+前期业绩基数偏低为TMT业绩增速释放三要素。当前，2023Q1TMT板块计算机、传媒业绩增速环比出现明显改善，2023年TMT释放业绩或为大概率事件，但内部依然存在区别。其二，后续TMT是否会延续内部分化，传媒仍旧一枝独秀？近期TMT板块内部传媒和通信、计算机、电子行业出现涨跌分化的现象，资金不断向强势赛道传媒集中，很大程度上与产业主题投资正相关性较强的两融资金买入额出现流入放缓相关。这种TMT内部分化若要转化为普涨，以致于开启第二轮，需要在资金面上持续跟踪观察。

（2）泛新能源：根据我们的观察，本轮泛新能源行业在2022Q2仓位高点达到40%左右（广义口径，39.13%）后持续减仓，当前在基金一季报占比大致为30.80%，依然处于较高水平。相较2013移动互联网浪潮来看，一个可参考的规律是：一轮产业浪潮到中后期，仓位逐渐回落至均衡水平，要么较高位降低50%的比例，要么回落至20%左右仓位（这个数值大致与大消费（不含医药、汽车、农牧）均衡仓位接近）。目前我们的观察是：泛新能源仓位可能离均衡水平还有一定距离，一季报新能源产业链仅有核心细分环节出现高增长，储能（整体+70%）>光伏设备（+60%）>锂电池核心环节（+50%左右），其余环节均开始出现环比下滑。我们观察到2023Q1新能源（车）业绩增速内部分化是明显的，从产业浪潮的角度，“如何找到2016之后的立讯精密”才是对应后续景气投资最核心的命题。

（3）消费：核心需要预判CPI回升的拐点与节奏，CPI向上则消费会相对占优，基本上市场的定价会领先CPI拐点1-2个月。未来几个月受高基数等影响，CPI预计将低位窄幅波动。今年5-7月CPI预计还将阶段性保持低位，主要受去年同期CPI涨幅基本在2.5%左右的高基数影响。但要看到，随着基数降低，特别是政策效应将进一步显现，市场机制发挥充分作用，经济内生动力也在增强，供需缺口有望趋于弥合，预计下半年CPI中枢可能温和抬升，年末可能回升至近年均值水平附近。

风险提示：疫情变化超预期；政策推进不及预期；海外货币政策变化。