【事项】

事项一：近期，捷泰科技在 SNEC 光伏展上展出最新 P/N 型电池片产品，其中 N 型 TOPCon 电池片拥有拥有高转化率、高双面率、低温度系数、低衰减等核心优势，电池效率能够达到 25.33%，吸引了大批展商了解询问。

事项二：前期，公司公告淮安一期 13GW TOPCon 电池项目超计划建成投产，淮安二期 13GW TOPCon 电池产能加速推进，计划 2023 年实现满产。

【评论】

钧达股份成立于 2003 年，主营业务为汽车内饰部件， 2021 年开始分步收购捷泰科技并逐步剥离传统主业，成功转型光伏电池片制造。捷泰科技深耕光伏电池片制造环节，多年位居全球光伏电池片出货前五， 2022年捷泰把握电池片 N 型迭代机遇，出货重回全球前五之列。未来，捷泰凭借上市公司融资优势加速 N 型 TOPCon 产能扩张，份额有望进一步提升。

TOPCon 电池性能优异，供不应求溢价明显。 

1）技术层面： TOPCon 电池极限转换效率为 28.7%优于 HJT 电池，并且可通过激光掺杂、高阻密栅、低 poly 膜层和钝化膜层优化等手段进一步提升效率，同时未来可与 BC 技术结构形成 TBC 或向 SCPC、 TSiX 电池升级打开转换效率天花板。

2） 成本角度： 材料端， 2023 年 TOPCon 硅片厚度有望减薄至 130um 降低硅料成本，银浆耗量降低至 90-10mg/片减少银浆成本。设备端，TOPCon 工艺成熟且兼容 PERC 产线，设备投资成本低于 2 亿元/GW，并有望快速下降与 PERC 持平； 3） 需求角度： 下游客户对 N 型组件接受度快速提升，近期大部分项目招标 N 型占比超过 20%。我们预计 2023 年TOPCon 电池片相较 P 型电池有望保持 0.1 元/w 以上溢价。

率先实现 TOPCon 电池量产，产能规模领跑行业。 公司 2022 年 9 月率先实现 TOPCon 电池片量产，目前产品覆盖 N 型 182、 210 等主流尺寸。2023 年底公司电池产能有望达 53.5GW，其中 N 型 TOPCon 产能 44GW，包括滁州 8+10GW 和淮安 13+13GW。客户方面，公司覆盖晶科能源、晶澳科技和阿特斯等光伏头部组件厂商，我们预计 2023 年公司 P 型电池出货 9.5GW、 N 型 TOPCon 电池出货 23GW。

【 投资建议】

公司分步收购捷泰科技完成光伏电池制造转型，加速布局N型TOPCon电池产能，考虑到目前TOPCon电池片供不应求，相较P型电池溢价明显， 我们预计公司2023-2025年实现营业收入233.38/338.65/392.90亿元，同比增速101.27%/45.11%/16.02%；实现归母净利润25.05/34.06/41.75亿元，同比增速249.37%/35.97%/22.58%； EPS分别为12.60/17.13/21.00元，对应EPS分别为9/7/5倍，首次覆盖给予“增持”评级。

【 风险提示】

下游需求不及预期；

产能建设不及预期；

产业链价格大幅波动影响盈利。