电动车：路演问题解答，看好一季报超预期和底部关注度低的品种-韭研公社

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电动车：路演问题解答，看好一季报超预期和底部关注度低的品种

夜长梦山

2022-02-27 22:37:52

核心观点：

市场担心：锂全年制约需求，板块没有β，等待买点——锂价冲顶-需求形成负反馈-锂价下跌-二级市场下修全年销量和个股EPS- 股价下跌- 迎来买点。

而我们认为：

1、这轮锂价走势就是类似硅料（不用讲终端2C和2B的区别，看本质很类似），锂企业惜售、正极厂放大终端需求（扩产抢份额，特别是LFP企业，类似硅片企业的行为，都是无形中放大终端需求）。

2、全年来讲锂紧俏-所以全年都是在找动态平衡点，而我们不会下修重点推荐企业的EPS，不会下修，不会下修，因为一直是找动态平衡，而我们需要思考的是这轮谁在为锂价涨买单，表面看是【供应链管理和准备不充分的二线电池企业（再大胆一点，就是非宁德的电池企业）】和【下游坚定转型的一切车企】，而本质上是【用PS估值的一级投资者】。

3、我们对这个板块的观点：维持重点推荐评级（针对我们看好的细分赛道和个股），我们认为电动车投资不能只看一个季度甚至是只看一个月（终li点是确定的，而中间的波段并非每个人都做的来），而投资周期拉长以后需要我们对供给端研究更加深入。

短期，我们也关注一季报有望超预期的个股，如璞泰来 (144.50, 5.14, 3.69%)、华友、天赐、鼎胜等。

中期，我们看好1）底部反转的电池、打铁；2）三元一体化（年度产业趋势）；3）新技术：4680和高电压（具体个股这里不再赘述）；4）材料一体化构建竞争壁垒。

正文

1、下游整车端：欧拉黑猫、白猫产生负反馈，其他整车厂呢？——碳酸锂涨价最先受不了的是10万元以下的低端车企，倒逼车型升级和优化格局

欧拉并不是停售所有猫系列，而是重点发展10-15万元价格带的好猫（黑白猫是5-10万元价格带），这反映了车企在主动做品牌升级。1月欧拉EV总销量1.3万辆，其中好猫9020辆，黑白猫合计仅4209辆（20、21年黑猫月销8-9k辆）。

针对停售问题，我们担心同价格带（0-10万元）的其他车型是否出现类似情况，草根调研结果如下：

五菱宏光MINI：暂时没有涨价，现在主力推马卡龙版（经典版2.88万起，马卡龙版3.76万起），马卡龙版上海提车时间在4周，杭州马卡龙有现车，经典版提车时间不定。战略也是做产品升级。

哪吒V：除了补贴退坡少2k 元外，暂时没有涨价，杭州有现车，价格6.59/7.29万元。

奇瑞小蚂蚁/冰淇淋：目前没有涨价且有现车，销售表示3月可能会涨价。

此外，对于中高端的特斯拉 (809.870, 9.100, 1.14%)、比亚迪 (247.84, 2.98, 1.22%)、小鹏调研反馈如下：

特斯拉：M3补贴后价格较21年涨了1万元（其中补贴退坡4800元），MY较21年涨了2.1万元（其中补贴退坡4800元），官网提车周期在12-16周，后续有降价可能，销售表示预付定金1000元，最终销售价格以交车时和预定时的较低价格为准。特斯拉情况不具有普适性，因为其品牌深入人心，定价完全自由发挥，一旦销量不行就开始降价。

比亚迪：1月20日宣布从2月1日开始涨价，涨价后2.7到2.20，新增订单环比12月下降不明显，好于以往（历史上2月降幅一般在50%）

小鹏：涨价后订单回落明显，立马推出了0.5-1万元的权益金活动，不完全样本反馈订单回到11、12月水平（侧面证明新势力-销量是第一位）。

总结：锂突破40万，最先冲击的是低端车型，除了车型升级也会带来一轮格局优化。

2、中游正极厂：LFP正极企业（特别是新冲进来的）碳酸锂库存高于三元正极企业，且价格容忍度跟高

近期调研了容百、当升、厦钨、振华、比亚迪、裕能、德方等企业情况（具体情况欢迎私信）结论系大部分库存周期2周，也有部分比较长的2个月，而明显lfp正极企业对碳酸锂价格容忍度高，库存水平也更高。

3、短期：关注一季报超预期和底部市场关注低的品种

璞泰来：

市场担心：1）负极市占率没提升；2）涂覆膜宁德占比提高，未来只会被抢份额；3）石墨化二期迟迟没能评。4）一季报市场一致预期5-5.5亿。

我们看法：1）负极：市占率确实很拉胯，但看好的是长期竞争力，是各家对比，其四川综合能耗最低，代表的是未来一体化成本可以做全球最低。2）涂覆膜必然要降低在宁德的份额（类似前两年科达利 (152.17, 7.77, 5.38%)的做法），客户多元才是正常的，今年新客户看ATL。3）一季报好于市场预期，负极/涂覆膜量好于预期，负极单位盈利好于预期，以及被市场遗忘的PVDF。

三元一体化-华友/中伟：

市场担心：镍/钴价格在高位，即使前端、后端冶炼放量也有周期性。

我们看法：1）从单位金吨盈利角度看，前端冶炼（从矿-镍中间品）跟去年同期比，盈利扩张（以湿法镍冶炼项目的单吨净利约为1.26万美元/金吨，附带钴产品收益9800美元/金吨，合计2.24万美元/金吨，较此前测算（基于20年9月-21年9月镍钴均价）上升1.10万美元/金吨。）；后端冶炼（镍中间品/镍豆镍粉- 硫酸镍）跟去年同期比，单位金吨盈利收缩（以MHP为例，今年至今0.5万/金吨，21H1 1.4万/金吨）。2）而对华友中伟而言，冶炼都是新增产能，不过华友帅先新增以前端为主，中伟以后端为主，6月上前端（具体测算请参照下午发的）。3）看好三元一体化趋势带动高镍三元反攻+一体化构建竞争壁垒。

天赐：

市场担心：市场关注度低，担心6F周期性。

我们看法：1）担心周期没问题，算企业价值，用2020年电解液底部盈利4k计算，出货55万吨，电解液净利22亿，此外LiFSI出货2.2万吨，单价25万/吨，成本15万/吨，净利13.3亿。此外，日化+卡波贡献2.3亿净利，磷酸铁不考虑贡献利润，合计37亿利润。也就是说，【按照周期底部思路，最悲观单位盈利计算】，天赐23年对应PE 25X。2）一季报有望超预期。

鼎胜新材 (37.41, -0.41, -1.08%)：

市场担心：历史业绩置信度不高，形象差。

我们看法：1）伦铝升水，30%出口业务有望受益；2）一季报有望超预期，看逐季度环比向上。

4、中期：渗透率低+格局优+构建竞争壁垒的企业

1、底部反转逻辑的电池股：

电池企业【宁德时代 (528.80, 21.10, 4.16%)】（42/28X），22年EV/EBITDA在27X，LGES在43X（24号美国实体清单未出，动力进军美国市场仍可期）。【亿纬锂能 (89.35, 3.36, 3.91%)】（39/26X，二线电池厂等待业绩拐点）、【欣旺达 (36.20, 1.41, 4.05%)】（34/26X，二线电池厂等待业绩拐点）。

打铁公司【科达利】（32/20X，1月收入预计环比创新高），【拓普集团 (59.28, 1.06, 1.82%)】（38/28X，新产品超预期）。

2、一体化构筑竞争壁垒的：

三元前驱体【中伟股份 (128.14, 2.14, 1.70%)】（38/22X）、【华友钴业 (120.20, 6.79, 5.99%)】（有色组覆盖），负极【璞泰来】（33/22X）、【贝特瑞 (114.31, 2.51, 2.25%)】（20/13X，最便宜的中游优势企业）、隔膜【恩捷股份 (262.00, 8.25, 3.25%)】（43/31），电解液【天赐材料 (101.61, 1.03, 1.02%)】（22/18X）。

3、 4680和高电压新技术方向的：

【天奈科技 (151.11, 2.92, 1.97%)】（54/29X），高电压重点推荐【法拉电子 (208.19, 4.56, 2.24%)】（42/32X）、【中熔电气 (139.13, 6.13, 4.61%)】（51/27X，市值底部的标的）、【宏发股份 (63.60, 0.79, 1.26%)】（33X/28X）。

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