海内外需求共振，电动车充电桩景气度上行
加油奥利给
下海干活的韭菜种子
2023-06-20 00:14:17
作者： 殷中枢，黄帅斌，陈无忌(光大)
要点充电桩的核心环节在于充电模块，设备商经历周期大浪淘沙，行业格局有望重塑。设备端的核心是充电模块，占总成本约50%，大功率充电模块在直流快充桩中具有显著优势。早期我国设备商壁垒不高，格局分散，15年-22年设备商毛利率水平从40%左右下降到20%左右。展望未来，随着大功率直流快充、液冷等技术趋势、行业标准与安全规范的制定执行、对运营经济性的追求，具备技术壁垒与产品力的设备商有望脱颖而出。运营场站具备资源属性，充电运营资产迎来盈利拐点，有望重估。电站运营属于重资产运营行业，前期资金投入较大、回收周期较长。我们认为充电运营本质上是资源型商业模式，运营盈利性的核心是充电设备的时间利用率，而利用率高的场站资源具有稀缺性与排他性。经过过去几年国内跑马圈地般的充电场站建设，优质运营场站资源开发程度已较高。随着疫后出行复苏、电动车渗透率提升后充电需求与运营效能的大幅提升，2022年底至今，充电桩运营效能明显回升，利用率的提升对运营商盈利提升弹性极大；叠加需求侧响应等模式打开运营商长期盈利空间，充电运营资产有望重估。国内政策需求共振，后电车时代投资核心赛道。需求方面，我国新能源汽车销量渗透率快速提升，2022年我国新能源汽车渗透率达25.64%，车桩比约为2.5：1，“充电焦虑”取代“里程焦虑”成为核心痛点，充电桩也接力电动化，成为电动车后周期有望迎来戴维斯双击的赛道。政策方面，政策鼓励充电桩下乡，多省市明确“十四五”充电桩建设规划与补贴政策，公共桩建设有望加速。欧美车桩比缺口是核心驱动力，国内厂商出海有望量利齐升。在新能源车销量提升、车桩比高、政策推动的背景下，欧美充电桩建设有望加速，国产充电桩出海迎来重大发展机遇。近年来欧盟、美国新能源汽车产业快速发展，2022年新增销量渗透率分别约为21%、7.7%。但车桩比缺口远大于国内，2022年欧盟、美国公共车桩比分别为13:1、24:1，中国约为8:1。投资建议：随着渗透率的提升，“充电焦虑”取代“里程焦虑”成为新能源车发展的核心痛点。疫后出行复苏、电动车渗透率抬升带来终端充电需求大幅提升、车桩比缺口、政策补贴驱动共同驱动充电桩行业景气度上行。后电动车时代，充电桩板块有望戴维斯双击，迎来投资机遇。（1）龙头运营商：关注特锐德、万马股份；（2）格局和壁垒较好的充电模块厂商：关注通合科技、欧陆通、英可瑞；（3）整桩企业关注其模块自供能力、海外认证和渠道建设、国内下沉市场布局：关注盛弘股份、金冠电气、炬华科技、绿能慧充。风险分析：政策支持不及预期风险、充电桩利用率及盈利不及预期风险、技术水平提升与创新不及预期风险。投资聚焦我们区别于市场的观点1、市场认为充电桩设备商格局较差，我们认为随着大功率直流快充、液冷等技术趋势，行业标准与安全规范的制定执行，对运营经济性的追求，格局有望重塑。2、通过充电数据分析提出运营商格局好，通过经济性及敏感性测算提出利用率提升、需求侧响应等对于运营商盈利弹性较大，认为充电运营资产有望重估。股价上涨的催化因素1、国内新能源车及充电设施政策补贴超预期，能够有力提升国内充电桩需求并推动建设进度。2、海外充电桩补贴政策超预期，有助于推动国产充电桩出口。3、国内厂商充电桩及模块产品取得欧美认证。4、充电桩技术进步、降本超预期。投资观点随着渗透率的提升，“充电焦虑”取代“里程焦虑”成为新能源车发展的核心痛点。疫后出行复苏、电动车渗透率提升后带来终端充电需求大幅提升、车桩比缺口、政策补贴驱动共同驱动充电桩行业景气度上行。后电动车时代，充电桩板块有望戴维斯双击，迎来投资机遇。（1）龙头运营商：关注特锐德、万马股份；（2）格局和壁垒较好的充电模块厂商：关注通合科技、欧陆通、英可瑞；（3）整桩企业关注其模块自供能力、海外认证和渠道建设、国内下沉市场布局：关注盛弘股份、金冠电气、炬华科技、绿能慧充。附重要个股：沃尔核材002130 （1） 公司是国内汽车高速线龙头之一。2022年高速汽车线缆营收约2亿，毛利率20%+，为汽车高速线缆国内龙二，壁垒高，进口依赖度约80%。高度受益汽车智能驾驶，增速较高。（2） 公司的工业通信线22年收入约3亿元收入左右，下游有工业机器人等领域。（3） 高压直流充电枪国内龙头。子公司沃尔新能源22年净利润0.58亿，直流充电器国内市占率约40%，液冷充电枪（800V高压快充）已送样造车新势力。（4） 主业热缩材料复苏，叠加原材料价格下跌。公司在热缩材料领域处于国内垄断地位，具备一定的议价能力。（5） 电力产品受益基建。
道通科技688208 公司发布了AC Ultra、AC Compact等系列产品，并快速通过海外多国认证，其Boost充电模式对比普通直流桩充电速度提升30%。 炬华科技 300360 国内主要To G；美标便携式交流桩样品已经发给客户UL认证，美标直流桩准备送样做UL认证。欧陆通 300870 国产服务器电源龙头，受益于AI量价齐升 太阳受益于AI服务器电源量价齐升，绑定优质AI服务器龙头厂商。AI服务器如浪潮NF5688M6可支持8颗英伟达A100或H100，公司的3+3电源能够满足8颗H100同时供电，单价5500元量价齐升。公司服务器电源产品覆盖60w到30kw瓦数段，具备风冷、浸没式液冷技术，可应用于AI服务器、存储器、交换机、5G 微基站等。客户方面，公司已与浪潮、新华三、星网锐捷、富士康、阿里等合作紧密，深度受益AI浪潮。目前公司服务器收入6亿，市占率不到10%，受益于AI服务器电源需求将带动公司电源收入显著增长。 太阳服务器电源需求量与AI服务器高度相关，过去传统的通用服务器只需要满足2路CPU供电，供电功率只需要2个电源满足1kw供电，AI服务器需要满足8个GPU供电，对应需要模组而A100GPU功耗在400w，H100GPU功耗在700w，8GPU的功耗将带动电源功耗显著增长，从过去的1kw电源升级到最多6Kw以上的电源需求，显著受益于AI服务器需求增长驱动，公司同时布局了浸没式液冷电源。 服务器电源+新能源双轮驱动，原材料成本缓解，公司有望进入盈利上行通道。绿能慧充 600212 公司2022年收购绿能技术，同时剥离传统热电业务，目前聚焦新能源充电及储能领域。近年来，全球新能源汽车渗透率持续提升，充电桩作为支撑新能源汽车发展的配套基础设备，受政策端和需求端双重因素驱动，未来有望进入加速建设期，我们预计2025年全球市场空间超千亿元。公司在充电桩领域技术积累深厚、产品矩阵齐全、服务体系完善，同时积极开拓国内外客户，打造光储充一体化协同发展，有望迎来高速成长盛弘股份 300693 23年充电桩收入有望达到10亿（预期8-10亿），充电桩利润占比约30%；
要点充电桩的核心环节在于充电模块，设备商经历周期大浪淘沙，行业格局有望重塑。设备端的核心是充电模块，占总成本约50%，大功率充电模块在直流快充桩中具有显著优势。早期我国设备商壁垒不高，格局分散，15年-22年设备商毛利率水平从40%左右下降到20%左右。展望未来，随着大功率直流快充、液冷等技术趋势、行业标准与安全规范的制定执行、对运营经济性的追求，具备技术壁垒与产品力的设备商有望脱颖而出。运营场站具备资源属性，充电运营资产迎来盈利拐点，有望重估。电站运营属于重资产运营行业，前期资金投入较大、回收周期较长。我们认为充电运营本质上是资源型商业模式，运营盈利性的核心是充电设备的时间利用率，而利用率高的场站资源具有稀缺性与排他性。经过过去几年国内跑马圈地般的充电场站建设，优质运营场站资源开发程度已较高。随着疫后出行复苏、电动车渗透率提升后充电需求与运营效能的大幅提升，2022年底至今，充电桩运营效能明显回升，利用率的提升对运营商盈利提升弹性极大；叠加需求侧响应等模式打开运营商长期盈利空间，充电运营资产有望重估。国内政策需求共振，后电车时代投资核心赛道。需求方面，我国新能源汽车销量渗透率快速提升，2022年我国新能源汽车渗透率达25.64%，车桩比约为2.5：1，“充电焦虑”取代“里程焦虑”成为核心痛点，充电桩也接力电动化，成为电动车后周期有望迎来戴维斯双击的赛道。政策方面，政策鼓励充电桩下乡，多省市明确“十四五”充电桩建设规划与补贴政策，公共桩建设有望加速。欧美车桩比缺口是核心驱动力，国内厂商出海有望量利齐升。在新能源车销量提升、车桩比高、政策推动的背景下，欧美充电桩建设有望加速，国产充电桩出海迎来重大发展机遇。近年来欧盟、美国新能源汽车产业快速发展，2022年新增销量渗透率分别约为21%、7.7%。但车桩比缺口远大于国内，2022年欧盟、美国公共车桩比分别为13:1、24:1，中国约为8:1。投资建议：随着渗透率的提升，“充电焦虑”取代“里程焦虑”成为新能源车发展的核心痛点。疫后出行复苏、电动车渗透率抬升带来终端充电需求大幅提升、车桩比缺口、政策补贴驱动共同驱动充电桩行业景气度上行。后电动车时代，充电桩板块有望戴维斯双击，迎来投资机遇。（1）龙头运营商：关注特锐德、万马股份；（2）格局和壁垒较好的充电模块厂商：关注通合科技、欧陆通、英可瑞；（3）整桩企业关注其模块自供能力、海外认证和渠道建设、国内下沉市场布局：关注盛弘股份、金冠电气、炬华科技、绿能慧充。风险分析：政策支持不及预期风险、充电桩利用率及盈利不及预期风险、技术水平提升与创新不及预期风险。投资聚焦我们区别于市场的观点1、市场认为充电桩设备商格局较差，我们认为随着大功率直流快充、液冷等技术趋势，行业标准与安全规范的制定执行，对运营经济性的追求，格局有望重塑。2、通过充电数据分析提出运营商格局好，通过经济性及敏感性测算提出利用率提升、需求侧响应等对于运营商盈利弹性较大，认为充电运营资产有望重估。股价上涨的催化因素1、国内新能源车及充电设施政策补贴超预期，能够有力提升国内充电桩需求并推动建设进度。2、海外充电桩补贴政策超预期，有助于推动国产充电桩出口。3、国内厂商充电桩及模块产品取得欧美认证。4、充电桩技术进步、降本超预期。投资观点随着渗透率的提升，“充电焦虑”取代“里程焦虑”成为新能源车发展的核心痛点。疫后出行复苏、电动车渗透率提升后带来终端充电需求大幅提升、车桩比缺口、政策补贴驱动共同驱动充电桩行业景气度上行。后电动车时代，充电桩板块有望戴维斯双击，迎来投资机遇。（1）龙头运营商：关注特锐德、万马股份；（2）格局和壁垒较好的充电模块厂商：关注通合科技、欧陆通、英可瑞；（3）整桩企业关注其模块自供能力、海外认证和渠道建设、国内下沉市场布局：关注盛弘股份、金冠电气、炬华科技、绿能慧充。附重要个股：沃尔核材002130 （1） 公司是国内汽车高速线龙头之一。2022年高速汽车线缆营收约2亿，毛利率20%+，为汽车高速线缆国内龙二，壁垒高，进口依赖度约80%。高度受益汽车智能驾驶，增速较高。（2） 公司的工业通信线22年收入约3亿元收入左右，下游有工业机器人等领域。（3） 高压直流充电枪国内龙头。子公司沃尔新能源22年净利润0.58亿，直流充电器国内市占率约40%，液冷充电枪（800V高压快充）已送样造车新势力。（4） 主业热缩材料复苏，叠加原材料价格下跌。公司在热缩材料领域处于国内垄断地位，具备一定的议价能力。（5） 电力产品受益基建。道通科技688208 公司发布了AC Ultra、AC Compact等系列产品，并快速通过海外多国认证，其Boost充电模式对比普通直流桩充电速度提升30%。 炬华科技 300360 国内主要To G；美标便携式交流桩样品已经发给客户UL认证，美标直流桩准备送样做UL认证。欧陆通 300870 国产服务器电源龙头，受益于AI量价齐升 太阳受益于AI服务器电源量价齐升，绑定优质AI服务器龙头厂商。AI服务器如浪潮NF5688M6可支持8颗英伟达A100或H100，公司的3+3电源能够满足8颗H100同时供电，单价5500元量价齐升。公司服务器电源产品覆盖60w到30kw瓦数段，具备风冷、浸没式液冷技术，可应用于AI服务器、存储器、交换机、5G 微基站等。客户方面，公司已与浪潮、新华三、星网锐捷、富士康、阿里等合作紧密，深度受益AI浪潮。目前公司服务器收入6亿，市占率不到10%，受益于AI服务器电源需求将带动公司电源收入显著增长。 太阳服务器电源需求量与AI服务器高度相关，过去传统的通用服务器只需要满足2路CPU供电，供电功率只需要2个电源满足1kw供电，AI服务器需要满足8个GPU供电，对应需要模组而A100GPU功耗在400w，H100GPU功耗在700w，8GPU的功耗将带动电源功耗显著增长，从过去的1kw电源升级到最多6Kw以上的电源需求，显著受益于AI服务器需求增长驱动，公司同时布局了浸没式液冷电源。 服务器电源+新能源双轮驱动，原材料成本缓解，公司有望进入盈利上行通道。绿能慧充 600212 公司2022年收购绿能技术，同时剥离传统热电业务，目前聚焦新能源充电及储能领域。近年来，全球新能源汽车渗透率持续提升，充电桩作为支撑新能源汽车发展的配套基础设备，受政策端和需求端双重因素驱动，未来有望进入加速建设期，我们预计2025年全球市场空间超千亿元。公司在充电桩领域技术积累深厚、产品矩阵齐全、服务体系完善，同时积极开拓国内外客户，打造光储充一体化协同发展，有望迎来高速成长盛弘股份 300693 23年充电桩收入有望达到10亿（预期8-10亿），充电桩利润占比约30%；
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