猪肉+水产+预制菜，这家公司生猪出栏加速扩张、水产饲料业务销售覆盖全国主要地区

2022-03-29

唐人神（002567）精要：①中国银河证券谢芝优看好公司出栏结构以仔猪和商品猪为主，随着公司产能的稳步扩张，预计2022-2024年公司出栏220/350/500万头，同比增长30%/75%/43%，因无高成本仔猪叠加效率提升等因素，公司完全成本有较大幅度下行预期；②公司采用“航空港（生产基地）+航空公司（销售公司）”运作机制提升以水产饲料为首的销售规模，同时加强机制创新，多品牌独立运作，销售范围覆盖全国绝大多数地区，子公司分布在全国20多个省份；③在发展肉制品零售的同时，公司也将目光投向了食品餐饮领域，并成功推出中式香肠、风味肉品、生鲜肉品、休闲食品等十几个品类一百多款产品，并同时打造从农场直通餐桌的小风唐中式快餐；④谢芝优认为，猪周期探底阶段终会结束，上行周期必然到来，预计2022-2023年公司归母净利润为1.62/13.17亿元，同比增长117.41%/713.97%，对应PE为81/10倍；⑤风险提示：猪价走势不达预期的风险、动物疫病等。近期猪肉产能加速去化，2022-2023年有望迎来行业周期翻转，叠加水产养殖消费旺季将于3月中旬开始由南到北逐步启动，农林牧渔板块的市场关注度逐步升温。中国银河证券谢芝优看好生猪养殖新秀唐人神，公司出栏结构以仔猪和商品猪为主，随着公司产能的稳步扩张，预计2022-2024年公司出栏220/350/500万头，同比增长30%/75%/43%。从养殖团队来看，公司美神、龙华两大养殖子公司产能充足，2021年公司生猪出栏中美神占比约80%，因无高成本仔猪叠加效率提升等因素，美神完全成本有较大幅度下行预期。此外，公司打造“湘大”水产饲料，销售范围覆盖全国绝大多数地区，子公司分布在全国20多个省份，尤其在湖南地区处于主导地位。谢芝优认为，猪周期探底阶段终会结束，上行周期必然到来，预计2022-2023年公司归母净利润为1.62/13.17亿元，同比增长117.41%/713.97%，对应PE为81/10倍。发挥种猪繁育优势，积极布局生猪养殖公司生猪产能主要布局于猪肉消费区域，长期出栏目标为1000万头生猪。在产能布局规划方面，公司核心发展区域包括湖南、广东、广西、海南，设计产能分别为350万头、300万头、100万头、50万头；另外河南、河北、云南、甘肃等地合计产能目标为200万头。公司于2017年以4.9亿元收购龙华农牧90%股权，截至2021年上半年末，龙华存栏母猪3.79万头，营收与净利润为4.01亿元、0.94亿元。2022年3月公司公告将继续支持龙华新增产能50万头，从而实现整体产能200万头的规划。产能扩张必然带来负债率的提升，保证财务状况可控是猪周期下行过程中养殖企业的核心要务。横向对比上市猪企财务状况，12家上市养殖企业资产负债率均值为62%，中值为60%；速动比率均值为0.6，中值为0.47，公司该值为1.31，财务状况稳健性处于前列。谢芝优在猪周期系列报告中反复提及，投资猪周期的最优时点在亏损当季接入（如2021年三季度），而次优时点在二次探底之前（即当下），因此把握当下时点是投资猪周期的关键。围绕生猪养殖，大力开拓上下游产业链公司利用品牌优势，完善饲料产品结构，2021上半年公司饲料收入达到90.24亿元（同比增长34.09%），毛利总额7.32亿元（同比增长40.25%）。在销售方面，公司采用“航空港（生产基地）+航空公司（销售公司）”运作机制提升以水产饲料为首的销售规模，同时加强机制创新，多品牌独立运作。公司在发展肉制品零售的同时，也将目光投向了食品餐饮领域，成功推出中式香肠、风味肉品、生鲜肉品、休闲食品等十几个品类一百多款产品，并同时打造从农场直通餐桌的小风唐中式快餐。目前公司肉制品业务处于由区域性产品向全国性产品发展的阶段，以经销商和网络销售为主要途径，并通过直播带货等多种形式形成新的销售渠道，销售网络正逐步由湖南本土向全国辐射。