互联网金融龙头，产品化转型AI平台化。公司起源于1994年成立的杭州核新，从行情交易系统扩张至增值电信、广告及互联网、软件销售及维护、基金代销等，2022年收入占比分别为43.2%、42.9%、8.0%和5.9%。2009年成立“i问财”，开始布局人工智能投顾；2019年“All in AI”，构建同花顺AI开放平台，通过语音合成、自然语言处理、机器翻译、图像识别、数字人、AI大模型等技术，提供面向各行业的AI解决方案，实现由产品型向AI平台化转型，2022年研发人员占比达到60.9%。虽然历史上公司的收入与利润增长与证券市场景气度相关，但是AI等技术的赋能提升了客户粘性与付费意愿，抗周期韧性逐步提升。

B端业务：行情交易系统改造升级，机构客户iFinD替代空间广阔。公司深耕券商前端系统，处于寡头优势地位，随着金融信创从核心软硬件、管理办公系统扩展到业务系统，行情交易系统有望受益于信创，持续升级改造；根据中商产业研究院预测，2022年金融信息服务市场将达到124亿元，规模稳步扩张，未来随着机构所持市值占比提升，机构金融信息服务市场有望加速增长。当前万得信息（Wind）近乎垄断金融信息终端机构业务，公司iFind业务有望借助i问财差异化功能、特色数据库、低价优势以及未来AI大模型融合赋能进行弯道超车，机构业务替代空间广阔。

C端业务：广告与基金代销实现流量变现，“AI投顾”提升交易软件付费意愿。C端炒股软件呈现公司与东方财富的双寡头格局，同花顺APP精准把握用户使用习惯，发力AI投顾机器人，增强客户粘性。2022年，公司客户端每月平均活跃人数为2893万人，持续保持在各类证券行情软件的领先地位。公司广告与基金代销业务有望通过流量变现：广告业务由券商开户导流扩展至企业广告代理，打开第二成长曲线；基金代销积极上线产品，对标天天基金成长空间广阔。AI技术辅助投资者更快发掘投资机会，提升投资者付费意愿，我们预计2027年C端市场增长至137亿元，2022-2027年CAGR为11%。同花顺APP上线付费AI投资决策类产品，包括AI机构探测器、AI价值回归、AI波段雷达等“AI投顾”，打破交易软件功能同质化竞争。

平台化转型：AI技术赋能垂直领域应用，产品矩阵横向扩张。公司于2017年设立同花顺智能科技，现已具备客服机器人、智能外呼、智能质检、虚拟人、智能投资助理、短视频平台等多项AI产品。2023Q1进一步加大对机器学习、自然语言处理、智能语音、图形图像识别与处理、数字人等关键技术攻关，特别是在AI大模型、AI内容生成等领域的应用研究。目前产品已应用于多家证券公司、基金公司及电信运营商，未来有望推出对标Bloomberg GPT的大模型，应用于金融投研以及其他垂直领域，构建AI生态圈，实现平台化转型。

投资建议：公司作为互联网金融龙头，在AI技术浪潮下将开启新一轮成长，B端iFinD业务替代Wind空间广阔，C端AI投顾差异化优势凸显，大模型技术助力平台化转型。我们预测公司2023-2025年实现收入43.67、53.48、65.22亿元，实现归母净利润21.18、27.14、34.31亿元，对应当前PE分别为44x、35x、27x，PS分别为22x、18x、14x，首次覆盖，给予“增持”评级。

风险提示：机构业务拓展不及预期；AI大模型研发落地不及预期；金融市场系统性风险。