中金：风电爆发，上游这一材料进入黄金发展期-韭研公社

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中金：风电爆发，上游这一材料进入黄金发展期

tony2001

中线波段

2021-12-23 08:45:49

聚醚胺（PEA）又称端氨基聚醚，是一种应用广泛的固化剂和胶粘剂，受益于风电行业景气度提升，我们预计行业有望进入黄金发展期。

碳中和推动风电景气，聚醚胺需求快速增长。2020年国内聚醚胺前三大需求分别是风电（62%）、建筑（25%）及胶粘剂（4.5%），合计需求达10.1万吨。2021年受风电抢装后需求回落影响，我们预计全年需求小幅回落至8.8万吨。向前看，在碳中和政策大背景下风电新增装机加速，向前看，在碳中和政策大背景下风电新增装机加速，根据中金电新组预计2025年全球有望达到119GW（中国66GW），我们测算国内聚醚胺市场2025年需求有望达到12.2万吨，CAGR为9%。

产业集中度高，中国占比有望进一步提升。当前全球聚醚胺市场的主要生产厂家为亨斯迈公司和巴斯夫，全球市占率分别为51%和24%。国内当前仅四家企业拥有聚醚胺产能，分别是正大新材料（3.5万吨）、阿科力（2万吨）、晨化股份（1.8万吨）和皇马科技（0.4万吨）。展望未来，由于中国需求增速较高，中国企业有望进一步扩张以满足国内及出口需求，我们预计2025年中国企业市占率有望从2020年的28%提升至43%。

原材料环氧丙烷价格或下行，看好聚醚胺产品盈利。聚醚胺上游原料主要为环氧丙烷、丙二醇，成本占比约为33%和11%，其余成本还包括其他辅料、人工、折旧等。向前看，我们认为PPI下行背景下、大宗品价格有望走弱，叠加环氧丙烷企业激进扩产，成本或逐步回归至常态。当前时点，我们测算聚醚胺盈利或超2万元/吨，展望2022年我们认为聚醚胺吨盈利超过1万元/吨或是大概率事件。

中国市占率有望持续提升。当前国内仅四家企业拥有聚醚胺产能，分别是正大新材料（3.5万吨）、阿科力（2万吨）、晨化股份（1.8万吨）和皇马科技（0.4万吨，我们预计近期有望扩产至0.8万吨）。展望未来，由于中国需求增速较高，中国企业有望进一步扩张以满足国内及出口需求，我们预计2025年中国企业市占率有望从2020年的28%提升至43%。此外需要注意的是，万华化学也已建成聚醚胺中试生产线，我们预计其有望在2023年进一步实现产业化生产。