【 投资要点 】

京山轻机：组件自动化+瓦楞包装设备龙头，纵向拓展电池设备布局。公司起家于包装机械设备， 2017 年通过并购苏州晟成切入光伏自动化设备领域。 2021 年以来，公司从组件自动化设备向 TOPCon、 HJT 电池设备延伸，并前瞻布局钙钛矿等前沿光伏技术设备。受益于光伏行业扩产， 2019-2022 年公司营业收入复合增速达 29.07%， 2020 年归母净利润扭亏为盈， 2020-2022 年净利润复合增速达 136.49%。 2023Q1 公司营业收入达到 13.27 亿元，同比增长 28.01%，归母净利润达 0.53亿元，同比增长 61.49%。

钙钛矿设备：前瞻布局新一代光伏技术，卡位千亿蓝海市场。 钙钛矿具备高转换效率极限、低材料成本和短工艺流程等优势，产业化进展迅速，钙钛矿设备市场空间广阔。我们预计到 2030 年全球钙钛矿设备市场规模将达到 985.18 亿元， 2022-2030 年复合增速达 90.11%。我们认为，钙钛矿产业目前类似于 2019 年的 TOPCon/HJT，正处在产业化前夕，先发设备企业有望享受技术迭代红利，同时钙钛矿与晶硅N 型迭代存在明显差异，为新进入者提供弯道超车机会。 公司钙钛矿产品包括 PVD 镀膜设备、 团簇型多腔式蒸镀设备和空间式 ALD 设备，覆盖钙钛矿核心工艺环节，同时公司持续加大钙钛矿领域布局投入，保障公司在钙钛矿设备领域的持续领先。

晶硅设备： 组件自动化设备市占率领先，纵向拓展 N 型电池设备。 1）组件自动化设备： 光伏行业高景气叠加大尺寸、薄片化趋势加速组件设备迭代，我们预计 2023-2025 年光伏自动化产线+层压机市场规模为 102.1/89.5/91.8 亿元。公司组件自动化设备市占率行业领先，客户覆盖国内外高端组件厂，业务有望稳步增长； 2）电池设备： 我们预计 2023-2025 年 TOPCon 电池设备市场规模分别为 713/296/98 亿元，HJT 电池市场规模分别为 34/30/27 亿元。 TOPCon 方面，公司推出PVD&PECVD 二合一镀膜设备，有效缓解绕镀和爆膜问题，产品已交付客户端验证； HJT 方面，公司牵手金石能源，布局 HJT 清洗制绒设备，目前已取得 4GW 订单。

瓦楞包装设备：环保政策+物流发展推动需求向好，公司先发优势明显。 瓦楞纸箱具有轻量化、可回收和易降解等特点，逐渐成为运输包装领域的主要选择，同时各国今年不断推出规范政策，推动快递包装“绿色革命”，瓦楞纸箱需求有望持续攀升。公司深耕瓦楞包装设备多年，在市占率、客户积累和技术上均具有显著先发优势

【投资建议】

我们预计，公司 2023-2025 年营业收入分别为 65.88/78.98/85.60 亿元，归母净利润分别为 4.63/6.26/7.67 亿元， EPS 分别为 0.74/1.01/1.23 亿元，对应 PE 分别为 25.47/18.81/15.37 倍。参考同行估值，同时考虑到公司在钙钛矿设备领域布局领先，未来有望充分受益于钙钛矿放量， 给予公司 2024 年 25 倍 PE，对应 12 个月目标价 25.25 元， 给予公司“买入”评级。

【 风险提示】

光伏行业产能扩张不及预期；

钙钛矿产业化进展不及预期；

技术迭代导致公司产品竞争力下降等