新科技周期下的产业投资框架(招商)
加油奥利给
下海干活的韭菜种子
2023-07-20 00:17:44
(招商证券)（一）以新科技周期为主体的“金字塔-双环”梯度投资框架逆全球化背景下，我们提出新政策周期驱动下，以新科技周期为主体的“金字塔-双环”梯度投资框架。
投资框架以“金字塔”结构的新科技周期为主体。具体来看，四个阶段特征如下：“0-1”阶段：“0-1”阶段是通常所指的“主题概念投资”阶段，在此阶段新技术取得革命性突破并以“低性价比”形式应用于样品生产，创新型模式出现并“限制性”应用于部分场景，新产品诞生且呈现“顶端渗透”的趋势。在这一阶段，投资胜率和单笔盈利虽然具有较大不确定性，但投资成败比较高。“1-5”阶段：“1-5”阶段是通常所认为的“技术推广”阶段，在降本增效等因素驱动下，革命性技术以“高性价比”形式应用于产品生产，创新性模式扩散至多数应用场景，新产品逐渐向中高端市场渗透。“5-10”阶段：处于“5-10”阶段的产业，渗透率在短时间内迅速攀升，产业的不确定性逐渐消散，投资胜率进一步增加，投资赔率进一步下降。“第二增长曲线”阶段：“第二增长曲线”阶段的最大特点是成熟产品受到新需求驱动产生新的市场空间。该阶段中产业内的非主导性细分领域产品获得新的需求增量，产生新的市场空间，即“第二增长”的动力源于新兴市场需求。在产业自身发展动力和外部环境的综合影响下，金字塔内不同阶段的产业是动态变化的。新政策周期则表现为自上而下的双环结构：1）针对尚未攻克技术壁垒产业链的政策；2）针对我国具备比较优势产业链的政策。“金字塔”结构的新科技周期和“双环”结构的新政策周期之间具有横向交互作用。整体而言，新政策周期对新科技周期具有指导作用，而又受到后者的有力支撑；除此之外，新政策周期对于新科技周期各阶段的纵向关联也具有影响：当高技术壁垒的“0-1”产业向下进行技术渗透时，在金字塔中处于相对下层位置的“5-10”等产业阶段能够充分享受上层的技术溢出的“红利”，从而“自上而下”地促进产业优化升级。当金字塔尖的“0-1”产业技术溢出受阻时，相对下层的“1-5”和“5-10”等产业亦将面临难题，应用场景落地、渗透率提升都有可能进入瓶颈阶段。需要指出，供需环既是库存与供给周期的结合，也是“无形之手”与“双环”新政策周期合力，更是宏观经济发展对于细分产业的影响，供需环的合理运用将会实现各阶段高质量发展：复盘今年上半年的A股市场，在上半年经济弱复苏的预期下，新科技周期中的“0-1”与边际改善部分跑出超额收益。下半年，随着经济逐渐复苏以及外部预期改善，新科技周期有望在四个产业阶段均有不俗表现。（二）“金字塔-双环”梯度投资框架下的产业主题投资机会今年上半年的A股市场，在上半年经济弱复苏情况下，新科技周期中的“0-1”与边际改善部分跑出超额收益。下半年，随着经济逐渐复苏以及外部预期改善，新科技周期有望在四个产业阶段均有不俗表现。1.“0-1”阶段产业投资机会（1）AI+应用AI+应用是“0-1”阶段的代表产业之一。本轮行情尚处于技术导入阶段。
AI+下半场有望演绎以大模型为入口向终端应用扩散的过程。大模型有望成为人工智能以及万物互联网的核心入口。目前，海外OpenAI开源插件系统plugin，付费用户可以通过ChatGPT访问互联网并使用70多个第三方插件。预计大模型将作为触达人工智能的关键，人工智能行情将向AI+消费电子、AI+机器人等硬件领域与众多AI+应用领域演绎。
国产大模型有望后来居上，开启新一轮“AI+”应用浪潮，实现“0-1”的跃升。国内大模型上游平台已经基本搭建完毕。而从下游AI+应用发展来看，细分领域的AI+应用往往先兴起与国外，但不久之后国内厂商便后来居上。现阶段国产大模型在教育、汽车、搜索和办公等垂类领域有所进展，在部分场景的应用能力走在了领域前列。预计伴随应用开发和场景拓展，国内大模型将以大模型为入口向AI+消费电子、AI+机器人等硬件领域与众多AI+应用领域演绎，实现“0-1”跃升。
国产大模型有望后来居上，开启新一轮“AI+”应用浪潮，实现“0-1”的跃升。国内大模型上游平台已经基本搭建完毕。而从下游AI+应用发展来看，细分领域的AI+应用往往先兴起与国外，但不久之后国内厂商便后来居上。现阶段国产大模型在教育、汽车、搜索和办公等垂类领域有所进展，在部分场景的应用能力走在了领域前列。预计伴随应用开发和场景拓展，国内大模型将以大模型为入口向AI+消费电子、AI+机器人等硬件领域与众多AI+应用领域演绎，实现“0-1”跃升。
1）嵌入式AIChatGPT登陆iOS系统，大模型巨头着眼嵌入式AI布局。AI边端利于AI在用户端的普及，有望反向提升云端AI推理能力，形成云-边-端人工智能训练-纠偏反馈机制。2）MR头显2023苹果全球开发者大会发布旗下首款MR头显装置，并宣告“空间计算”时代的到来。背靠苹果技术和生态优势，MR头显或将带动消费电子全产业链技术革新，催化消费和商业领域新生态爆发。（2）AI芯片ChatGPT有望加速新一轮AI算力储备。AI芯片是算力的硬件基石，2021-2025年我国AI芯片市场增速预计为42.9%，将快于全球市场增速。
数据交易是数据要素市场的核心。数据确权是数据交易的前提，也是实现数据要素报酬合理分配的关键。数据库是数据安全行业的地基，数据库建设自主可控刻不容缓，在局部细分领域初具国产替代能力。
（4）绿氢环保性经济性双优，绿氢有望替代灰氢成为供应主体。
电解槽占设备投入成本50%以上，国产电解槽占据成本优势，发展空间广阔。
2.“1-5”阶段产业投资机会（1）充电桩年初来政策密集出台，加速充电桩渗透率提升。4月28日，中G中央政治局召开会议，指出要巩固和扩大新能源汽车发展优势，加快推进充电桩、储能等设施建设和配套电网改造。适度超前建设充电基础设施，目标到2030年基本建成覆盖广泛、规模适度、结构合理、功能完善的高质量充电基础设施体系。车桩比较国家“一车一桩”目标仍有差距。
海外充电桩基础建设不足，车桩比远远落后于国内水平。
政策补贴力度加大，欧美充电桩建设进入加速期。（2）复合集流体复合集流体规模效应显著。
多家公司签订首张订单，复合集流体进入大规模量产前夕。
（3）TOPConTOPCon电池转化效率更高。TOPCon电池全周期发电量更高。
TOPCon电池仍在不断优化
TOPCon电池需求即将爆发
（4）光刻胶容大感光光刻胶批量销售的实现，加快我国光刻胶产业发展。日美韩厂商仍垄断高端光刻胶市场。
光刻胶作为半导体产业的核心材料，原材料的自主可控尤为关键。随着我国光刻胶工艺研发逐步推进，打通底层原材料供应渠道和如期完成ArF下游验证导入的本土光刻胶厂商有望率先享受国产替代红利。（5）POE胶膜N型电池放量与双面玻璃组件占比提升带动POE胶膜需求。
POE胶膜的上游POE粒子尚无国产能力。
核心技术产生突破，POE胶膜即将迎来国产替代。3.“5-10”阶段产业投资机会：智能驾驶智能汽车是“5-10”阶段的代表产业之一，电动车30%的渗透率是智能汽车的基础。2019-2022年是新能源汽车的“1-5”阶段，即电动车替代燃油车的上半场，而新能源汽车的下半场则是电动车的智能化提升，即“5-10”阶段。汽车智能化包括智能驾驶、智能座舱和智能服务三大部分。
汽车智能化近期取得突破性进展。智能驾驶中ADAS是核心。
ADAS向主流消费区间扩张，渗透率快速提升。
智能座舱中HUD重要性凸显。
HUD市场规模快速扩张，国产替代未来可期。
4.“第二增长曲线”阶段产业投资机会：通信数字化和智能化浪潮，打开通信板块“第二增长曲线”。政策“暖风”下数字化进程持续推进，通信板块产业落地加速。AI发展加剧算力稀缺性，拉动A100需求，为光模块带来广阔增量空间。
中国光模块厂商占据市场优势地位，AI算力需求将实现国产光模块“二次增长”。（三）小结逆全球化背景下，我们提出新政策周期驱动下，以新科技周期为主体的“金字塔-双环”梯度投资框架。投资框架以“金字塔”结构的新科技周期为主体，自上而下分别为“0-1”、“1-5”、“5-10”和“第二增长曲线”，具体来看：【“0-1”产业阶段】“主题概念投资”阶段。投资胜率和单笔盈利虽然具有较大不确定性，但投资成败比较高。相关产业：AI+应用、AI芯片、数据要素、绿氢。【“1-5”产业阶段】“技术推广”阶段。投资胜率和单笔盈利确定性较“0-1”阶段有所稳固，但投资成败比相对下行。相关产业：充电桩、复合集流体、TOPCon、光刻胶、POE胶膜。【“5-10”产业阶段】投资胜率进一步增加，投资赔率进一步下降。相关产业：智能驾驶。【“第二增长曲线”产业阶段】该阶段，非主导性产品由于新兴市场需求获得新的增量市场。产业发展不确定性和赔率进一步消减，胜率进一步提高。相关产业：通信。新政策周期表现为自上而下的双环结构，1）针对尚未攻克技术壁垒产业链的政策；2）针对我国具备比较优势产业链的政策。新政策周期“双环”和新科技周期“金字塔”之间存在交互作用，新政策周期对于新科技周期各阶段的纵向关联也具有影响。需要指出，供需环既是库存与供给周期的结合，也是“无形之手”与“双环”新政策周期合力，更是宏观经济发展对于细分产业的影响，供需环的合理运用将会实现各阶段高质量发展。在上半年经济弱复苏情况下，新科技周期中的“0-1”与“1-5”边际改善部分跑出超额收益。下半年，随着经济逐渐复苏以及外部预期改善，新科技周期有望持续跑出超额收益。
投资框架以“金字塔”结构的新科技周期为主体。具体来看，四个阶段特征如下：“0-1”阶段：“0-1”阶段是通常所指的“主题概念投资”阶段，在此阶段新技术取得革命性突破并以“低性价比”形式应用于样品生产，创新型模式出现并“限制性”应用于部分场景，新产品诞生且呈现“顶端渗透”的趋势。在这一阶段，投资胜率和单笔盈利虽然具有较大不确定性，但投资成败比较高。“1-5”阶段：“1-5”阶段是通常所认为的“技术推广”阶段，在降本增效等因素驱动下，革命性技术以“高性价比”形式应用于产品生产，创新性模式扩散至多数应用场景，新产品逐渐向中高端市场渗透。“5-10”阶段：处于“5-10”阶段的产业，渗透率在短时间内迅速攀升，产业的不确定性逐渐消散，投资胜率进一步增加，投资赔率进一步下降。“第二增长曲线”阶段：“第二增长曲线”阶段的最大特点是成熟产品受到新需求驱动产生新的市场空间。该阶段中产业内的非主导性细分领域产品获得新的需求增量，产生新的市场空间，即“第二增长”的动力源于新兴市场需求。在产业自身发展动力和外部环境的综合影响下，金字塔内不同阶段的产业是动态变化的。新政策周期则表现为自上而下的双环结构：1）针对尚未攻克技术壁垒产业链的政策；2）针对我国具备比较优势产业链的政策。“金字塔”结构的新科技周期和“双环”结构的新政策周期之间具有横向交互作用。整体而言，新政策周期对新科技周期具有指导作用，而又受到后者的有力支撑；除此之外，新政策周期对于新科技周期各阶段的纵向关联也具有影响：当高技术壁垒的“0-1”产业向下进行技术渗透时，在金字塔中处于相对下层位置的“5-10”等产业阶段能够充分享受上层的技术溢出的“红利”，从而“自上而下”地促进产业优化升级。当金字塔尖的“0-1”产业技术溢出受阻时，相对下层的“1-5”和“5-10”等产业亦将面临难题，应用场景落地、渗透率提升都有可能进入瓶颈阶段。需要指出，供需环既是库存与供给周期的结合，也是“无形之手”与“双环”新政策周期合力，更是宏观经济发展对于细分产业的影响，供需环的合理运用将会实现各阶段高质量发展：复盘今年上半年的A股市场，在上半年经济弱复苏的预期下，新科技周期中的“0-1”与边际改善部分跑出超额收益。下半年，随着经济逐渐复苏以及外部预期改善，新科技周期有望在四个产业阶段均有不俗表现。（二）“金字塔-双环”梯度投资框架下的产业主题投资机会今年上半年的A股市场，在上半年经济弱复苏情况下，新科技周期中的“0-1”与边际改善部分跑出超额收益。下半年，随着经济逐渐复苏以及外部预期改善，新科技周期有望在四个产业阶段均有不俗表现。1.“0-1”阶段产业投资机会（1）AI+应用AI+应用是“0-1”阶段的代表产业之一。本轮行情尚处于技术导入阶段。AI+下半场有望演绎以大模型为入口向终端应用扩散的过程。大模型有望成为人工智能以及万物互联网的核心入口。目前，海外OpenAI开源插件系统plugin，付费用户可以通过ChatGPT访问互联网并使用70多个第三方插件。预计大模型将作为触达人工智能的关键，人工智能行情将向AI+消费电子、AI+机器人等硬件领域与众多AI+应用领域演绎。国产大模型有望后来居上，开启新一轮“AI+”应用浪潮，实现“0-1”的跃升。国内大模型上游平台已经基本搭建完毕。而从下游AI+应用发展来看，细分领域的AI+应用往往先兴起与国外，但不久之后国内厂商便后来居上。现阶段国产大模型在教育、汽车、搜索和办公等垂类领域有所进展，在部分场景的应用能力走在了领域前列。预计伴随应用开发和场景拓展，国内大模型将以大模型为入口向AI+消费电子、AI+机器人等硬件领域与众多AI+应用领域演绎，实现“0-1”跃升。国产大模型有望后来居上，开启新一轮“AI+”应用浪潮，实现“0-1”的跃升。国内大模型上游平台已经基本搭建完毕。而从下游AI+应用发展来看，细分领域的AI+应用往往先兴起与国外，但不久之后国内厂商便后来居上。现阶段国产大模型在教育、汽车、搜索和办公等垂类领域有所进展，在部分场景的应用能力走在了领域前列。预计伴随应用开发和场景拓展，国内大模型将以大模型为入口向AI+消费电子、AI+机器人等硬件领域与众多AI+应用领域演绎，实现“0-1”跃升。1）嵌入式AIChatGPT登陆iOS系统，大模型巨头着眼嵌入式AI布局。AI边端利于AI在用户端的普及，有望反向提升云端AI推理能力，形成云-边-端人工智能训练-纠偏反馈机制。2）MR头显2023苹果全球开发者大会发布旗下首款MR头显装置，并宣告“空间计算”时代的到来。背靠苹果技术和生态优势，MR头显或将带动消费电子全产业链技术革新，催化消费和商业领域新生态爆发。（2）AI芯片ChatGPT有望加速新一轮AI算力储备。AI芯片是算力的硬件基石，2021-2025年我国AI芯片市场增速预计为42.9%，将快于全球市场增速。数据交易是数据要素市场的核心。数据确权是数据交易的前提，也是实现数据要素报酬合理分配的关键。数据库是数据安全行业的地基，数据库建设自主可控刻不容缓，在局部细分领域初具国产替代能力。（4）绿氢环保性经济性双优，绿氢有望替代灰氢成为供应主体。电解槽占设备投入成本50%以上，国产电解槽占据成本优势，发展空间广阔。2.“1-5”阶段产业投资机会（1）充电桩年初来政策密集出台，加速充电桩渗透率提升。4月28日，中G中央政治局召开会议，指出要巩固和扩大新能源汽车发展优势，加快推进充电桩、储能等设施建设和配套电网改造。适度超前建设充电基础设施，目标到2030年基本建成覆盖广泛、规模适度、结构合理、功能完善的高质量充电基础设施体系。车桩比较国家“一车一桩”目标仍有差距。海外充电桩基础建设不足，车桩比远远落后于国内水平。政策补贴力度加大，欧美充电桩建设进入加速期。（2）复合集流体复合集流体规模效应显著。多家公司签订首张订单，复合集流体进入大规模量产前夕。（3）TOPConTOPCon电池转化效率更高。TOPCon电池全周期发电量更高。TOPCon电池仍在不断优化TOPCon电池需求即将爆发（4）光刻胶容大感光光刻胶批量销售的实现，加快我国光刻胶产业发展。日美韩厂商仍垄断高端光刻胶市场。光刻胶作为半导体产业的核心材料，原材料的自主可控尤为关键。随着我国光刻胶工艺研发逐步推进，打通底层原材料供应渠道和如期完成ArF下游验证导入的本土光刻胶厂商有望率先享受国产替代红利。（5）POE胶膜N型电池放量与双面玻璃组件占比提升带动POE胶膜需求。POE胶膜的上游POE粒子尚无国产能力。核心技术产生突破，POE胶膜即将迎来国产替代。3.“5-10”阶段产业投资机会：智能驾驶智能汽车是“5-10”阶段的代表产业之一，电动车30%的渗透率是智能汽车的基础。2019-2022年是新能源汽车的“1-5”阶段，即电动车替代燃油车的上半场，而新能源汽车的下半场则是电动车的智能化提升，即“5-10”阶段。汽车智能化包括智能驾驶、智能座舱和智能服务三大部分。汽车智能化近期取得突破性进展。智能驾驶中ADAS是核心。ADAS向主流消费区间扩张，渗透率快速提升。智能座舱中HUD重要性凸显。HUD市场规模快速扩张，国产替代未来可期。4.“第二增长曲线”阶段产业投资机会：通信数字化和智能化浪潮，打开通信板块“第二增长曲线”。政策“暖风”下数字化进程持续推进，通信板块产业落地加速。AI发展加剧算力稀缺性，拉动A100需求，为光模块带来广阔增量空间。中国光模块厂商占据市场优势地位，AI算力需求将实现国产光模块“二次增长”。（三）小结逆全球化背景下，我们提出新政策周期驱动下，以新科技周期为主体的“金字塔-双环”梯度投资框架。投资框架以“金字塔”结构的新科技周期为主体，自上而下分别为“0-1”、“1-5”、“5-10”和“第二增长曲线”，具体来看：【“0-1”产业阶段】“主题概念投资”阶段。投资胜率和单笔盈利虽然具有较大不确定性，但投资成败比较高。相关产业：AI+应用、AI芯片、数据要素、绿氢。【“1-5”产业阶段】“技术推广”阶段。投资胜率和单笔盈利确定性较“0-1”阶段有所稳固，但投资成败比相对下行。相关产业：充电桩、复合集流体、TOPCon、光刻胶、POE胶膜。【“5-10”产业阶段】投资胜率进一步增加，投资赔率进一步下降。相关产业：智能驾驶。【“第二增长曲线”产业阶段】该阶段，非主导性产品由于新兴市场需求获得新的增量市场。产业发展不确定性和赔率进一步消减，胜率进一步提高。相关产业：通信。新政策周期表现为自上而下的双环结构，1）针对尚未攻克技术壁垒产业链的政策；2）针对我国具备比较优势产业链的政策。新政策周期“双环”和新科技周期“金字塔”之间存在交互作用，新政策周期对于新科技周期各阶段的纵向关联也具有影响。需要指出，供需环既是库存与供给周期的结合，也是“无形之手”与“双环”新政策周期合力，更是宏观经济发展对于细分产业的影响，供需环的合理运用将会实现各阶段高质量发展。在上半年经济弱复苏情况下，新科技周期中的“0-1”与“1-5”边际改善部分跑出超额收益。下半年，随着经济逐渐复苏以及外部预期改善，新科技周期有望持续跑出超额收益。
作者利益披露：转载，不作为证券推荐或投资建议，旨在提供更多信息，作者不保证其内容准确性。
声明：文章观点来自网友，仅为作者个人研究意见，不代表韭研公社观点及立场，站内所有文章均不构成投资建议，请投资者注意风险，独立审慎决策。
S
德邦科技
S
颀中科技
S
光力科技
S
同兴达
S
天承科技
工分
24.64
转发
收藏
投诉
复制链接
分享到微信
有用 12
打赏作者
无用
真知无价，用钱说话
0个人打赏
同时转发
评论（25）
只看楼主
热度排序
最新发布
最新互动
新科技周期下的产业投资框架(招商)
- 1
- 2