总量、结构、利率并行，货币政策转为积极
加油奥利给
下海干活的韭菜种子
2023-08-04 00:24:14
(银河证券)
一、国内——总量、结构、利率并行，货币政策转为积极（一）货币政策基调变化为“充裕”，总量和结构工具并行本次会议央行强调将维持流动性宽松，“合理充裕”，意在改变市场对于流动性的预期，为实体经济稳定增长营造良好的货币金融环境。社会融资增速的持续下行可能结束。而更重要的是结构性货币工具的增加，科技创新、绿色发展、和中小微企业促进是提到的三个方向。
（二）利率继续下行，居民信贷利率进入视野继续降低利率，并且把居民信贷利率纳入调降范围。不仅是企业综合融资成本下降，居民信贷利率也要稳中有降。房地产方面的个人存量住房贷款利率也要有序调整。从实际操作来看，政策利率调整为LPR时期，央行利率变动较为缓慢。同时，长期政策利率倾向于低于潜在GDP水平，而对于潜在GDP的确定并未充分考虑疫情的影响。从历史水平来看，政策利率平均低于潜在增长率250bps左右，也就意味着，即使潜在增速在5.5%，名义政策利率水平更可能下滑至3.1%左右。
（三）房地产明确需求方政策对房地产市场需求方支持加大，首提引导首付比例下行，调整存量个人住房贷款利率。这些政策总体是满足刚性和改善性住房需求，并以改善性住房为主，继续因城施策住房信贷政策。供给方仍然是延长保交楼贷款支持计划实施期限，保持房地产融资平稳有序。
（四）防风险的顺序发生变化，从重点机构风险转为地方债务风险化解会议指出，央行会统筹协调金融支持地方债务风险化解工作。我们认为，央行政策的推出是配合政治局会议的“化债方案”进行。但金融配合地方政府债务风险化解只是“防风险”的手段，这也意味着，对于地方债务风险化解，下半年仍然以协调债务困难的地方政府风险有序释放。对于地方债务的担忧下半年会有所缓解。
（五）外汇政策的关注度提升本次会议不仅关注到了市场波动，要加强预期管理，而且分步骤明确内外资金管理制度，保持外汇储备稳定。
（六）其他相关工作稳步推进其他常规工作继续开展。包括继续推进国际合作，完善金融的制度型开放，进一步开放国内金融市场，继续推进数字人民币试点、国库信息化，强化征信反洗钱工作。（七）我们对未来的货币政策更加乐观整体来说，央行跟随中央政府对于经济形势变化的判断，货币政策的放松已经可以预见。央行在数量和利率两方面下半年可能均有作为，并且数量方面既有总量也有结构，利率有更明确的指向。鉴于央行政策口径的变化，对于下半年社会融资和信贷增速的提升可以保持更加乐观。配合重点领域的结构性金融工具的继续实施也会持续进行。市场预期较为强烈的降准和降息下半年可能会如期到来。我们对于下半年的政策预期比市场预期更进一步，地方政府债务的化解和房地产市场的平稳运行可能需要央行的结构性便利工具更快推出。也就是，除了可能增加的保交楼专项基金（2000亿），也可能推出更多的平稳市场风险的金融工具，尤其是政策性金融工具的加大实施。另外，降准力度的实施可能超过预期，也即是为了配合政策性金融工具的使用，2次共50bps的降准力度，释放约1万亿以上资金是可以期待的。对于普遍认为4季度才会带来的降息可能提前，尤其在央行对汇率容忍度加大以及对外汇市场密切关注、预期引导的基础上，3季度走在市场之前的降息也有一定的概率。
一、国内——总量、结构、利率并行，货币政策转为积极（一）货币政策基调变化为“充裕”，总量和结构工具并行本次会议央行强调将维持流动性宽松，“合理充裕”，意在改变市场对于流动性的预期，为实体经济稳定增长营造良好的货币金融环境。社会融资增速的持续下行可能结束。而更重要的是结构性货币工具的增加，科技创新、绿色发展、和中小微企业促进是提到的三个方向。（二）利率继续下行，居民信贷利率进入视野继续降低利率，并且把居民信贷利率纳入调降范围。不仅是企业综合融资成本下降，居民信贷利率也要稳中有降。房地产方面的个人存量住房贷款利率也要有序调整。从实际操作来看，政策利率调整为LPR时期，央行利率变动较为缓慢。同时，长期政策利率倾向于低于潜在GDP水平，而对于潜在GDP的确定并未充分考虑疫情的影响。从历史水平来看，政策利率平均低于潜在增长率250bps左右，也就意味着，即使潜在增速在5.5%，名义政策利率水平更可能下滑至3.1%左右。（三）房地产明确需求方政策对房地产市场需求方支持加大，首提引导首付比例下行，调整存量个人住房贷款利率。这些政策总体是满足刚性和改善性住房需求，并以改善性住房为主，继续因城施策住房信贷政策。供给方仍然是延长保交楼贷款支持计划实施期限，保持房地产融资平稳有序。（四）防风险的顺序发生变化，从重点机构风险转为地方债务风险化解会议指出，央行会统筹协调金融支持地方债务风险化解工作。我们认为，央行政策的推出是配合政治局会议的“化债方案”进行。但金融配合地方政府债务风险化解只是“防风险”的手段，这也意味着，对于地方债务风险化解，下半年仍然以协调债务困难的地方政府风险有序释放。对于地方债务的担忧下半年会有所缓解。（五）外汇政策的关注度提升本次会议不仅关注到了市场波动，要加强预期管理，而且分步骤明确内外资金管理制度，保持外汇储备稳定。（六）其他相关工作稳步推进其他常规工作继续开展。包括继续推进国际合作，完善金融的制度型开放，进一步开放国内金融市场，继续推进数字人民币试点、国库信息化，强化征信反洗钱工作。（七）我们对未来的货币政策更加乐观整体来说，央行跟随中央政府对于经济形势变化的判断，货币政策的放松已经可以预见。央行在数量和利率两方面下半年可能均有作为，并且数量方面既有总量也有结构，利率有更明确的指向。鉴于央行政策口径的变化，对于下半年社会融资和信贷增速的提升可以保持更加乐观。配合重点领域的结构性金融工具的继续实施也会持续进行。市场预期较为强烈的降准和降息下半年可能会如期到来。我们对于下半年的政策预期比市场预期更进一步，地方政府债务的化解和房地产市场的平稳运行可能需要央行的结构性便利工具更快推出。也就是，除了可能增加的保交楼专项基金（2000亿），也可能推出更多的平稳市场风险的金融工具，尤其是政策性金融工具的加大实施。另外，降准力度的实施可能超过预期，也即是为了配合政策性金融工具的使用，2次共50bps的降准力度，释放约1万亿以上资金是可以期待的。对于普遍认为4季度才会带来的降息可能提前，尤其在央行对汇率容忍度加大以及对外汇市场密切关注、预期引导的基础上，3季度走在市场之前的降息也有一定的概率。
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