【天风电新】金盘再推荐-0926
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金盘出海逻辑已被市场充分认知，部分投资者目前主要纠结公司估值较高（27X）、超过行业平均（21X）。我们认为，公司产品类别及下游应用领域众多，具备平台化发展雏形打开成长空间，估值仍有较强吸引力：
??传统变压器企业受限单一场景，公司客户多元开拓新下游。
传统变压器企业集中于网内业务：如三变科技客户主要为国网、南网；许继电气22年最大客户国网占其总销售额44%。电网客户较为强势，可能带来应收账款较大且回款慢的风险（23H1三变、金盘应收账款周转率分别1.14、1.46）。
金盘持续触达新客户、延伸新市场，熨平单一客户及业务风险。客户方面，22年前五大客户占比24%、相对分散，包括全球领先风机厂商金风科技、维斯塔斯、GE、西门子歌美飒；市场方面，两网业务占比仅5%，公司由风电延伸至光伏、工业企业配套等，提升可达空间：23H1海外风电订单同比+40%、光伏同比+249%、工业企业电气配套同比+259%。
??销售体系属业内独一档，渠道&认证遍布海外。
业内公司主要面向国内市场（23H1海外收入占比普遍在1-8%、金盘达18%）。金盘海外布局脉络清晰：1）渠道：成立初便通过子公司JST USA进入美国市场，目前是国内唯一以自有品牌在美国面向终端销售的干变企业，产品服务遍布全球84个国家；2）认证：产品获美国UL、荷兰KEMA、欧盟CE、加拿大CSA等国内外权威认证278个。
鉴于以美国为首的海外配变市场缺口延续：制造业回流+存量替换+风光装机→需求高企，扩产节奏缓慢+原材料短缺+劳动力制约下供给刚性，公司为出海最先受益标的。
??平台化优势凸显，有望成为电力设备界“小汇川”。
主业方面，公司19-20年干变产能利用率分别95.8%、99.7%，产能受限影响订单；随着海口、桂林工厂陆续转型扩产，干变收入高增（20-22年复合增速达30%）。预计今年随武汉工厂全面投产，干变年产能将达5500万kVA，支撑订单放量。
新业务方面，储能及数字化工厂业务与原有主业形成良好协同：1）储能实现高中低压产品全覆盖+自制除电芯外其他产品，复用干变渠道；2）数字化工厂对内降本增效、对外输出贡献增量业绩，经济效益显著：海口工厂库存周转率提升至转型前350%，减少制造成本及资金占用；桂林工厂产能、产量分别较20H1提升136%、178%，使公司23H1业绩实现100%增速。
??投资建议
预计公司23/24年分别实现收入78.1/123.5亿元，归母净利润5.1/9.1亿元，对应27/16倍PE，维持重点推荐。
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