【浙商||银行梁凤洁/邱冠华】信贷稳定性在增强，再提银行合理利润
——9月金融数据及2023年三季度金融统计数据新闻发布会点评

【数据】9月社融新增4.12万亿，同比多增5638亿，余额增速较8月持平于9.0%；9月人民币信贷新增2.31万亿，同比少增1764亿，余额增速较8月下降0.2pc至10.9%。

【要点】九月信贷实际不弱，信贷增长稳定性有望继续增强。央行再提银行合理利润，有望驱动银行股估值修复，重点推荐高股息大行+成长性小行。①大行：重点推荐五大行+邮储。②小行：重点推荐浙商银行、江苏银行、成都银行，关注渝农商行。

【观点】

1、信贷稳定性在增强

9月新增社融4.1万亿，符合我们预测，多增主要依靠政府债和未贴票同比多增。

9月新增信贷2.3万亿，表面上略低于市场预期，实际上不弱，创下历史9月（2001-2023年）信贷投放量第二高。9月信贷少增，主要是因为：①票据和非银贷款多减，如果看社融口径信贷，实际上同比基本持平。我们认为票据和非银贷款的压缩，说明银行季末冲量的行为正在弱化，符合监管增强信贷稳定性的导向。②2022年同期基数较高，主要是当时政策性开发性金融工具逐渐发力，银行投放较好。

2、居民贷款同比环比改善

9月信贷数据的一个亮点是居民贷款环比和同比改善，其中居民中长贷同比多增幅度超预期。根据人民银行发布会披露情况分析，9月个人经营性贷款增量同比微幅少增，因此判断主要是按揭和消费贷款同比多增，背后是消费筑底修复、地产销售改善、提前还款回落和RMBS回表的共同作用。

3、Q4信贷社融有望多增

展望Q4，信贷有望同比稳定，社融有望多增。主要基于：①信贷层面，主要考虑稳增长驱动对公贷款需求边际改善，零售贷款投放企稳且去年同期基数较低。②社融层面，政府债同比多增态势有望延续。一方面近期多省份特殊再融资债落地，另一方面有望提前下发部分地方债限额。

4、人行再提银行合理利润

发布会上，人行回应银行合理利润，表示“既要保持银行支持实体经济的可持续性，又要推动社会融资成本稳中有降，必须提高利率政策的针对性和协同性”。这意味着：①有态度，监管充分认识到并且认可银行合理利润的必要性；②有手段，监管认为要提高利率政策的针对性和协同性，并且列出了举措，包括推动柜台债、研究协议存款等高利率负债产品的自律和规范等。展望未来，监管呵护态度明确，银行盈利能力有望边际企稳，有利于银行股估值修复。

风险提示：宏观经济失速，不良大幅爆发，政策不及预期。
梁凤洁15000501566