三棵树调研精要20231016
【Q4展望】10月发货环比9月有所增加，9月份增速10%+，但需求还是比较差。Q4去年基数比较低，预计增速能在20%左右，全年净利率预计6-7%。资本开支方面，河南工厂是3年以前规划的，已延期3年，建设期4.5年，每年投入1亿，明年开支大约5亿，资本开支每年不超过10亿。
【前三季度情况】应收账款方面，零售/小B/大B占比20%+/40%+/20%+，零售风险较小，季度末是发货高峰期，大B包括现在做的央国企项目和未计提的过往项目，以房抵债中已过户4亿，未过户也有3-4亿。人员方面，去年裁了行政管理人员，今年又增加了一些销售人员，主要在艺术漆、美缝剂、防水涂料等新业务板块，现在已达9900人。
【长期展望】近几年份额提升还是抢一些出清的份额，因为今年整体涂料的市场是下滑的，而旧改重涂的增量可能到2026-27年超过地产下滑量，之后才会开始抢占大企业的份额。明年预计艺术漆、马上住、防水涂料、胶粘剂、美丽乡村、装修漆增速较快。小b端会受到竣工端影响，不过往年零售存量市场后延的需求会被激发，因为现在装修需求不会不见而是往后延了。未来长期看，工业涂料领域或通过并购进入，尤其是汽车、军工等涂料，细分赛道较多不太会自行研发。