信德新材：原材料成本下降带动盈利改善，业绩好于市场预期-韭研公社

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信德新材：原材料成本下降带动盈利改善，业绩好于市场预期

夜长梦山

2023-10-25 19:47:31

【东吴电新】信德新材：原材料成本下降带动盈利改善，业绩好于市场预期 #Q3环比扭亏为盈、业绩好于市场预期。23年Q1-Q3公司营收7.0亿元，同增0.9%，归母净利0.5亿元，同减57%；23Q3营收3.5亿元，同环比+34%/+83%，归母净利0.3亿元，同比-29%，环比转正，扣非净利0.2亿元，同比-46%，环比转正。23Q3毛利率14.8%，同环比-11.3/+7.6pct，归母净利率8.5%，同环比-7.6/+11.9pct，扣非净利率+6.5%，同环比-9.6/+14.1pct，盈利水平环比改善，业绩好于市场预期。 #Q3出货1万吨+、环增60%+、预计23年出货同比微增。我们预计23年前三季度包覆材料出货2.3万吨+，其中23Q3出货1-1.1万吨，同增20%+，环增60%左右，市占率进一步提升至40%，10月订单仍较满，我们预计Q4出货环比微增，23全年出货3.3万吨+，同比微增；看明年，宁德神行电池驱动平价快充落地，快充电池中负极包覆材料添加比例提升。Q3昱泰技改完成，公司产能达7万吨，开始放量抢占低温市场，公司预计24年出货6-7万吨，同比翻倍增长，市占率目标50%。分产品看，我们预计前三季度中高温产品占比50%左右，其中Q3中高温产品占比40%-50%，中低温产品占比50%+，产品比例预计24年维持。 #Q3盈利恢复至0.2万/吨、24年单吨盈利有望进一步提升。盈利方面，我们测算23Q3单吨扣非净利0.2万元/吨，环比扭亏为盈，其中中高温产品单位盈利0.4-0.5万元/吨，中低温产品单位盈利近0.1万元/吨，环比改善主要系乙烯焦油降价带动主产品成本下行，且副产品毛利率转正，出货3-4万吨实现顺利扭亏，目前看乙烯焦油需求仍较弱，价格预计可维持，且副产品价格维持高位，预计23年全年单吨净利可维持0.2-0.3万元左右。24年昱泰3万吨产能验证通过后将开始出货，成本较北方低2000-3000元，预计24年公司单位净利有望进一步提升。 #Q3费用率持续改善、存货环比下降。23Q1-Q3公司期间费用率7.0%，同减0.5pct；其中23Q3期间费用率5.7%，同环比-1.4/-1.1pct，其中研发费用率环比-1.1pct至1.3%，贡献明显。23Q1-Q3公司经营活动净现金流-1.12亿元，同降202%，其中23Q3经营性现金流0.8亿元，同环比+1614%/-22%。23Q3末存货3.57亿元，较Q2末降9%。 #投资建议：维持公司23-25年归母净利预期1.05/1.75/2.28亿元，同比-30%/+67%/+31%，对应PE为38x/23x/18x，考虑到公司长期仍有增长潜力，维持“买入”评级。风险提示：销量不及预期，盈利水平不及预期

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