事件：公司23Q3实现营业收入10.64亿元，同比+25.77%，归母净利润1.29亿元，同比+5.66%，扣非后归母净利润1.34亿元，同比+39.88%。

　　品牌+产品矩阵持续丰富，线上+线下齐发力。分品牌看，主品牌薇诺娜修白及特护系列不断推陈出新，丰富“敏感PLUS”的进阶护理产品矩阵；子品牌瑷科缦和贝芙汀差异化布局高端抗衰与精准祛痘赛道，助力第二增长曲线增长；分渠道看，7月修白瓶凭借抖音超品日造势放量，线上渠道销售表现亮眼，薇诺娜宝贝8月入驻爱婴室，瑷科缦“专妍系列”主打线下、“美妍系列”拓展线上，品牌线上+线下渠道同步发力。

　　毛利率有所上升，公允价值损益影响净利率。产品结构优化所致，23Q3公司毛利率78.73%；公司销售/管理/研发费率为47.70%/8.64%/6.87%，分别同比-0.33/+0.16/+1.55pcts，其中研发费率上升主要系公司加码差异化自主原料研发所致；综合来看，23Q3公司净利率同比-2.65pcts至11.70%，受公允价值损益影响有所下降。

　　进军大众护肤，多元化产业布局。公司于9月28日发布公告称其全资子公司海南贝泰妮持有悦江投资51%的股权，进军大众护肤，引入国内优秀品牌运营管理团队，接入标的公司海外渠道与销售网络，未来有望开拓海外市场，增强多渠道运营能力；公司战略投资威脉医疗，力图进一步涉入医美器械类市场；瑷科缦同月推出绿金刚速修次抛，主打修红嫩肤，弥补高端产品布局空缺，新品牌贝芙汀专注“分级定制，精准抗痘”，多品牌+产品矩阵活力焕发；未来贝泰妮将持续围绕皮肤健康生态版图，将内涵式孵化+外延式并购有机结合，进一步提升公司整体竞争力。

　　投资建议：预计公司2023~2025年EPS为2.97/3.62/4.39元，对应最新PE分别为25.6/21.0/17.3倍，维持“买入”评级。

　　风险提示：行业竞争加剧；品牌拓展不及预期；新品销售不及预期。