策略——2024年A股展望：破晓
加油奥利给
下海干活的韭菜种子
2023-12-08 07:37:03
(海通证券)
（一）周期底部再次确认1.经济中期运行存在周期性规律长期视角下宏观经济中枢会产生趋势性变化，但短期内往往存在周期性波动。
2.资本市场也有相应的周期轮回规律在经济周期不同阶段，资本市场也会出现相应的周期轮回规律，投资时钟一轮回3.5-4年，现在经济和股市都是见底回升初期。
3.股市牛熊的周期性周期性思维看待股市牛熊：美股、A股都是平均3-4年一轮涨跌周期，对应宏观经济的库存周期。4.市场大底多是反复震荡筑底参考借鉴历史上A股的底部，历次调整中市场大底多是反复震荡筑底，一般顺序为：政策底-市场底-业绩底。
5.底部是个区域，这次确实更复杂22年4月底、22年10月底、23年10月底，疫情使得基本面和信心恢复更艰难。
6.市场反复跟基本面恢复艰难有关全部A股23Q3归母净利润单季度同比为0.3%，剔除金融后为3.5%。利润增速艰难翻红，类似2012年。
7.A股性价比已经很高大类资产比价：截至2023/10/23，3年滚动视角下，A股风险溢价率已高于均值+1倍标准差，股债收益比处于均值+2倍标准差。交易热度：截至2023/10/23，周换手率、成交量均已低于去年10月底水平。估值：23年10月低点时A股PE/PB估值水平与历史大底时已经较为接近。
8.库存周期见底回升05年至今中国经济共经历了5轮完整库存周期，平均历时41个月。
（二）基本面助市场上行1.库存见底回升后企业盈利强弱不一每轮库存周期回升企业盈利表现不同，例如13-14年偏弱、16-17年较强、19-20年偏强，背后是宏观经济强度不同。
2.宏观：13-14年盈利偏弱背后是经济缺乏弹性14年地产投资对GDP增长的拉动作用明显减弱，14年下半年起油价大幅下跌引发PPI下行。3.中观：13-14年未出现基本面强劲的主导产业13年，A股盈利由金融等传统产业驱动，并未出现其他增长动力。14年，行业盈利表现分化，行业层面没有形成产业链式的拉动作用。
4.宏观：16-17年盈利较强的支撑是供改和棚改15年底开始的供改去库存为后续补库提供空间，16年棚改带动地产投资回暖、拉动当年经济增长，17年海外设备投资需求上行对我国出口形成一定支撑。
5.中观：16-17年资源品和地产链形成聚集效应资源品：16年供改下钢铁煤炭增速最快，17年机械化工增速改善。地产链：16年棚改下地产复苏，17年地产链下游行业盈利修复。6.宏观：19-20年盈利偏强源于强投资和强出口20年疫后稳增长政策发力带动基建、地产投资迅速修复。20年我国领先全球复工复产，制造出口迅速修复。
7.中观：19-20年高端装备制造多点蓬勃发展政策、技术、出口催化新能源产业爆发，从电力设备到有色化工、公用，再到电子、医药、军工，高端装备制造行业多点蓬勃发展。8.预计24年GDP同比有望达5%左右展望24年，积极财政仍有空间，货币或维持稳健宽松，叠加库存周期见底回升，预计24年国内实际GDP同比增速有望达5%左右。
9.预计24年科技和消费领衔A股盈利增长科技：政策加大对科创的支持力度，AI等技术不断迭代落地。消费：中短期居民消费倾向改善，中长期居民收入提升催生新需求。10.预计24年全A盈利增速在5-10%在宏观经济回暖、中观有产业驱动的背景下，A股盈利将持续复苏，24年全部A股归母净利润同比增速有望达到5-10%。
11.美债利率或步入下行周期随着美联储转松、美债供需压力缓解，美债利率或步入下行周期。美债利率下行有望提升A股估值，外资动向或出现积极变化。
（三）白马成长有望占优1.去年10月底以来风格上两头占优去年10月底以来高股息策略表现出众，同时以人工智能为代表的主题成长占优。2.这次公募基金跑输大盘已久本次公募基金从21年开始跑输大盘，已超过历史极值。背景是19-21年规模扩张太快。
3.白马成长估值压力已消化公募前30大重仓股和茅指数可作为白马成长代表，茅指数PE处13年以来46%分位，基金重仓股指数PE（TTM）回到历史低位。
4.盈利上行期白马成长表现更佳借鉴历史，基金重仓股在A股盈利上行周期内业绩表现更优。23Q4及24年全A盈利或持续修复，白马成长有望更佳。
5.科技：新质生产力是新动能政策：组建中央科技委，重组科技部、成立国家数据局。技术：人工智能从1.0进入2.0，ChatGPT等。6.科技行业盈利回升展望24年，科技行业利润有望回到两位数增长。
7.线索1：电子半导体周期见底回升，电子基本面有望加速修复。此外，AI浪潮下算力需求爆发，支撑电子行业景气向上。8.线索2：数字基建当前我国信创国产化率低，其中操作系统低于5%。根据中国通基产研院，预计“十四五”期间我国数据中心产业规模复合增速达25%。9.线索3：智能终端智能化提升消费体验，预计20-25年智能网联汽车数量年复合增速为16.5%、智能家居市场规模年复合增速为28.2%。10.白马成长中还应重视医药老龄化趋势下医疗支出或持续增长，24年医药利润增速望回升。估值和机构配臵维度，当前医药仍是低估低配。
11.消费或存在结构性机会
12.消费新活力：关注智能、文化智能消费需求有望释放，预计22-25年智能家居市场规模年复合增速为28%；新型文化消费加速发展，关注文化+户外运动、文旅+科技。13.银行券商或有阶段性机会银行：如果中央政府加杠杆化解地方债务，估值有望修复。券商：培育一流投行措施如落地，头部公司迎来更好机遇。
14.破晓（1）周期底部，迎接破晓经济增速和股市涨跌都有周期性规律，底部特征均已出现。政策助力经济回暖，科技、消费领衔基本面复苏，助力市场上行。美债利率或下行，A股估值中枢有望抬高，外资有望逐步回流。（2）风格破小，盈利驱动风格有望从哑铃两头走向中间，盈利驱动的白马成长或占优。重视硬科技中的电子、数字基建、智能终端，以及医药。消费或存在结构性机会，关注智能、文化；金融或有阶段性机会。
（一）周期底部再次确认1.经济中期运行存在周期性规律长期视角下宏观经济中枢会产生趋势性变化，但短期内往往存在周期性波动。2.资本市场也有相应的周期轮回规律在经济周期不同阶段，资本市场也会出现相应的周期轮回规律，投资时钟一轮回3.5-4年，现在经济和股市都是见底回升初期。3.股市牛熊的周期性周期性思维看待股市牛熊：美股、A股都是平均3-4年一轮涨跌周期，对应宏观经济的库存周期。4.市场大底多是反复震荡筑底参考借鉴历史上A股的底部，历次调整中市场大底多是反复震荡筑底，一般顺序为：政策底-市场底-业绩底。5.底部是个区域，这次确实更复杂22年4月底、22年10月底、23年10月底，疫情使得基本面和信心恢复更艰难。6.市场反复跟基本面恢复艰难有关全部A股23Q3归母净利润单季度同比为0.3%，剔除金融后为3.5%。利润增速艰难翻红，类似2012年。7.A股性价比已经很高大类资产比价：截至2023/10/23，3年滚动视角下，A股风险溢价率已高于均值+1倍标准差，股债收益比处于均值+2倍标准差。交易热度：截至2023/10/23，周换手率、成交量均已低于去年10月底水平。估值：23年10月低点时A股PE/PB估值水平与历史大底时已经较为接近。8.库存周期见底回升05年至今中国经济共经历了5轮完整库存周期，平均历时41个月。（二）基本面助市场上行1.库存见底回升后企业盈利强弱不一每轮库存周期回升企业盈利表现不同，例如13-14年偏弱、16-17年较强、19-20年偏强，背后是宏观经济强度不同。2.宏观：13-14年盈利偏弱背后是经济缺乏弹性14年地产投资对GDP增长的拉动作用明显减弱，14年下半年起油价大幅下跌引发PPI下行。3.中观：13-14年未出现基本面强劲的主导产业13年，A股盈利由金融等传统产业驱动，并未出现其他增长动力。14年，行业盈利表现分化，行业层面没有形成产业链式的拉动作用。4.宏观：16-17年盈利较强的支撑是供改和棚改15年底开始的供改去库存为后续补库提供空间，16年棚改带动地产投资回暖、拉动当年经济增长，17年海外设备投资需求上行对我国出口形成一定支撑。5.中观：16-17年资源品和地产链形成聚集效应资源品：16年供改下钢铁煤炭增速最快，17年机械化工增速改善。地产链：16年棚改下地产复苏，17年地产链下游行业盈利修复。6.宏观：19-20年盈利偏强源于强投资和强出口20年疫后稳增长政策发力带动基建、地产投资迅速修复。20年我国领先全球复工复产，制造出口迅速修复。7.中观：19-20年高端装备制造多点蓬勃发展政策、技术、出口催化新能源产业爆发，从电力设备到有色化工、公用，再到电子、医药、军工，高端装备制造行业多点蓬勃发展。8.预计24年GDP同比有望达5%左右展望24年，积极财政仍有空间，货币或维持稳健宽松，叠加库存周期见底回升，预计24年国内实际GDP同比增速有望达5%左右。9.预计24年科技和消费领衔A股盈利增长科技：政策加大对科创的支持力度，AI等技术不断迭代落地。消费：中短期居民消费倾向改善，中长期居民收入提升催生新需求。10.预计24年全A盈利增速在5-10%在宏观经济回暖、中观有产业驱动的背景下，A股盈利将持续复苏，24年全部A股归母净利润同比增速有望达到5-10%。11.美债利率或步入下行周期随着美联储转松、美债供需压力缓解，美债利率或步入下行周期。美债利率下行有望提升A股估值，外资动向或出现积极变化。（三）白马成长有望占优1.去年10月底以来风格上两头占优去年10月底以来高股息策略表现出众，同时以人工智能为代表的主题成长占优。2.这次公募基金跑输大盘已久本次公募基金从21年开始跑输大盘，已超过历史极值。背景是19-21年规模扩张太快。3.白马成长估值压力已消化公募前30大重仓股和茅指数可作为白马成长代表，茅指数PE处13年以来46%分位，基金重仓股指数PE（TTM）回到历史低位。4.盈利上行期白马成长表现更佳借鉴历史，基金重仓股在A股盈利上行周期内业绩表现更优。23Q4及24年全A盈利或持续修复，白马成长有望更佳。5.科技：新质生产力是新动能政策：组建中央科技委，重组科技部、成立国家数据局。技术：人工智能从1.0进入2.0，ChatGPT等。6.科技行业盈利回升展望24年，科技行业利润有望回到两位数增长。7.线索1：电子半导体周期见底回升，电子基本面有望加速修复。此外，AI浪潮下算力需求爆发，支撑电子行业景气向上。8.线索2：数字基建当前我国信创国产化率低，其中操作系统低于5%。根据中国通基产研院，预计“十四五”期间我国数据中心产业规模复合增速达25%。9.线索3：智能终端智能化提升消费体验，预计20-25年智能网联汽车数量年复合增速为16.5%、智能家居市场规模年复合增速为28.2%。10.白马成长中还应重视医药老龄化趋势下医疗支出或持续增长，24年医药利润增速望回升。估值和机构配臵维度，当前医药仍是低估低配。11.消费或存在结构性机会12.消费新活力：关注智能、文化智能消费需求有望释放，预计22-25年智能家居市场规模年复合增速为28%；新型文化消费加速发展，关注文化+户外运动、文旅+科技。13.银行券商或有阶段性机会银行：如果中央政府加杠杆化解地方债务，估值有望修复。券商：培育一流投行措施如落地，头部公司迎来更好机遇。14.破晓（1）周期底部，迎接破晓经济增速和股市涨跌都有周期性规律，底部特征均已出现。政策助力经济回暖，科技、消费领衔基本面复苏，助力市场上行。美债利率或下行，A股估值中枢有望抬高，外资有望逐步回流。（2）风格破小，盈利驱动风格有望从哑铃两头走向中间，盈利驱动的白马成长或占优。重视硬科技中的电子、数字基建、智能终端，以及医药。消费或存在结构性机会，关注智能、文化；金融或有阶段性机会。
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