梳理市场“跌不动”的方向（财通）-韭研公社

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梳理市场“跌不动”的方向（财通）

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下海干活的韭菜种子

2024-01-15 07:30:37

作者：李美岑，张日升，任缘

回顾：22年11-12月，持续提示布局上证50机会，累计上涨15%，超额9%。23Q4以来，10.8《收获的季节》提示三重催化(中美+业绩+美债回落)；10.22《四问美债利率拐点交易》提示美债预计向中枢回落、11.5《冬日暖阳阳》提示市场回暖；都已部分兑现。

从“跌不动”的个股和板块中寻找超额收益。海外市场“货币快速宽松+经济软着陆=跳过衰退买复苏”的预期交易过于乐观，指数估值达到历史高位后等待基本面跟上，总体难涨也难跌。国内市场则“跌不动”了，开年指数新低，但416个基金重仓股里260家公司股价高于去年10-12月底部，尽管国内市场大幅上修需要“中长期经济预期修正”，但目前市场中已经踊跃出结构性机会，从“跌不动”的方向来看：1）行业层面，除了高股息低估值的银行和公用事业，新能源、机械、食品饮料和轻工值得关注。2）个股层面，新能源龙头超跌反弹明显，整体偏消费类（不限于食品饮料，轻工、医药、农业、电子）的传统龙头白马公司都有不俗表现，此外还可以关注出海的机械设备龙头。

海外部分市场近期有些“涨不动”迹象。23年11月以来海外市场交易主题是“货币快速宽松+经济软着陆=跳过衰退买复苏”，这是充满弹性也充满风险的“预期交易”。开年以来欧美市场触新高后有所回落，日本和印度指数继续走强，出口制造国里越南市场反弹、中韩市场下跌，背后是“预期交易阶段”转向“数据兑现阶段”时，经济数据呈现差异：1）欧美经济的边际改善没有日本、印度强；2）中韩出口边际改善以及对经济的拉动弱于越南。向后看：1）预期交易过于乐观，可能进入休息期。12月美国CPI同比（3.4%）受住房拖累高于预期（3.2%），服务呈现韧性，当前市场和联储预期24年降息分别6次和3次，市场可能过于乐观。2）部分市场估值来到历史高位，可能等等基本面追上。标普500远期PE已达22.2倍，处于近10年86%分位数，欧洲日本主要股指的估值水平也大多回到2019年高点，略低于2021年极值。

国内市场“跌不动”，虽然指数孱弱但个股和行业明显分化。近期上证指数走低至22年4月、22年10月的2850点底部附近、为市场担忧，但我们看到尽管指数开年新低，但416个基金重仓股（万得基金重仓指数成分）中有260家公司并未跌破23年10-12月低点，一半以上中国优质资产可能跌不动了。

海外“涨不动”后，资金能转向国内“跌不动”板块么？需要经济预期修复。过去一段时间市场交易的可能不再是短期矛盾，而是宏大叙事：1）12月信贷数据企稳，债市调整（10年期债大跌0.2%）而股市走弱，短期经济金融数据影响有限。2）近期货币政策可能宽松（市场预期将调降利率）、楼市刺激政策出台（央行支持住房租赁贷款、上海放松限购）、财政继续发力（去年12月即开始），常规刺激政策可能不是市场关注点。3）万得全A的市盈率、市净率跌至16.1x、1.43x，处于近10年最低15.6%、0.2%，但低估值不一定能驱动内外资加仓。短期经济数据、常规的刺激政策、便宜的资产估值，在多轮风险偏好上修未果后，可能对市场变化推动有限，市场需要更新颖的强心剂。