美团大涨快评
夜长梦山
2024-03-01 15:07:44
美团大涨快评
今日美团股价上涨逾8%，我们认为与市场传言社区团购业务即将止损有关，我们虽无法对此进行验证，但从基本面和公司经营来看一些积极的变化值得重点关注。
从近期的跟踪数据角度，外卖1月日均单量2年CAGR增速超20%（vs Q3/Q4 2年CAGR 16%，环比有所提速），考虑春节错位因素建议后续合并1-2月份数据来看，尽管拼好饭占比提升会一定程度拉低客单和盈利水平，但外卖需求端和单量成长性仍是当前市场更为关注的焦点。到店业务方面，市场普遍认为抖音习惯于利用春节前后利用人口流动进行市场投放、强化用户心智。但从渠道反馈来看，抖音本地生活的竞争策略开始逐渐由追求市占向商业化转变，具体表现为提佣金，降补贴，提广告收入等，且更加看重全年ROI及盈利表现，因此我们判断到店业务从竞争维度对美团而言边际上朝着利好方向演变。美团到店业务偏短期性质的投入（BD费用、商家后返等）均集中在Q4/Q1，竞争格局改善带来的利润率回升可期。
内部组织架构层面，节前美团CEO王兴发布内部邮件，对核心本地商业多个业务进行了整合：原到家事业群、到店事业群、美团平台、基础研发等共同向美团高级副总裁王莆中汇报。而大众点评、SaaS、骑行、充电宝等业务将由美团高级副总裁张川负责。其他组织保持不变。我们认为，本次组织架构调整也将伴随着较大幅度的内部优化，原本相对独立的到家和到店事业群进行整合，一方面基于业务之间的协同发展，同时也意味着核心外卖、到店业务在营销、管理等费用上存在较大的弹性优化空间。王莆中打法更为激进，竞争主动性强，权力集中后带来的各业务之间协同值得期待。
基于以上判断，我们认为当前美团正处在基本面预期修复、内部管理优化前夕。社区团购减亏问题一直以来是困扰投资者的核心，也是后续进一步催化股价向上反弹的重要推力。尽管我们尚无法验证新业务减亏幅度和真实性，仅从当前股价位置判断、底部反弹后对应2024年核心业务仅为12x；若按照中性假设，社团预期减亏至全年约120-150亿，且不考虑潜在业务协同及费用优化带来的利润率回升，全年合并税后利润对应PE仅19-22x，估值向上具备弹性空间、当前位置下赔率仍然较高。
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美团-W
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