报告摘要：

本周沪指收于3019点，全A成交量跌至8100亿。在3月后沪指一直围绕3050点上下波动，符合我们在2月25日提出的“大跌后的震荡”的观点。在此，结合大涨之后有大跌，大跌之后是震荡。对于大盘指数中期运行的假设，我们维持判断：当前行情类比2016年熔断后步入大跌后的震荡（核心问题是股市流动性危机问题），摆脱阶段性大跌思维。并进一步提出：二季度大盘指数定价内部核心问题是PPI通缩问题，是A股盈利底何时出现的问题，是EPS端的问题；外部问题的核心是美联储降息预期，是以FDI为代表的全球资本是否会重返中国，是估值端的问题。

可以明确讲：二季度要突破震荡格局诱发变盘向上，要求能够通过1、PPI环比持平；2、PPI同比回升能够预见盈利底（最迟Q3）。目前来看，3月PPI同比下降2.8%，环比下降0.1%，意味着当前能够维持大跌后震荡。
政策层面，市场高度关注国务院出台《关于加强监管防范风险推动资本市场高质量发展的若干意见》，简称第三个“国九条”。这是继2004年、2014年两个“国九条”之后，又时隔10年，国务院再次专门出台的资本市场指导性文件。第一个“国九条”对应的是股权分置改革问题，第二个“国九条”对应的是保护中小投资者和金融创新的问题。本次“国九条”旗帜鲜明强调加强监管和防范风险，全面落实“长牙带刺”、有棱有角，最核心的观察是立足于融资市向投资市明确转向后构建良好的股市生态环境，这是A股步入中期牛市的制度基础。相较于前两次“国九条”推出后不久，资本市场都出现较为明显的上涨，可以明确地讲：区别于前两次，本次“新国九条”政策聚焦加强监管和防范风险，我们认为在眼下构成诱发大盘指数新一轮大行情的直接要素还有待观察，“新国九条”政策短期实际影响最大的是具备价值偏好的监管行为对于结构风格领域，或许意味着微盘股投资价值的大幅减弱，或许意味着红利时代的正式开启，或许意味着新一轮“漂亮50”定价正在孕育之中。

在市场层面，我们反复强调4月A股历史经验上最清晰的风格指引是：基本面因子作用环比提升，4月下半月超额与一季报增速的相关性将更加明显。这点可以在A股景气投资有效性指数持续回升至1.77%得到侧面印证。同时，我们进一步预判：在本轮2023年年报及一季报密集披露期中，最佳的景气定价指引集中来自于出海方向；其次，分散在部分中大宗商品（典型如黄金），即景气超额指引来自于出海和涨价。当然，4月基本面定价胜负手依然看出海。面对近期资源股大涨引发市场高度关注，可以明确的说：在美元指数处于高位出现这种盛景，通过二次通胀与大宗价格去美元化定价进行统一解释则假设太强，充满宏观叙事的迷惑性。本轮资源品定价源头来自于黄金，当前更多是围绕涨价基于黄金定价的扩散交易行为，权益市场当前至少有相当一批细分相关品种的上涨应该客观予以明确是资金短期博弈行为。

短期超配行业：产业全球竞争力（商用车、船舶、家电、轮胎、光模块、轨交、跨境电商、智能物流）、高股息（能源、煤炭和电力）、科技股美股映射（TMT+智能驾驶+人形机器人）；消费平替（国内景区）。

风险提示：国内政策不及预期、海外货币政策变化超预期。