开启“零售+科技”双领先战略，利差扩张带来利润增速上行公司2021年营业收入/归母净利润分别为39.4亿/20.7亿，同比+5.0%/+10.4%，加权平均ROE 15.36%，同比+0.21pct。2022Q1营业收入/归母净利润10.7/6.2亿，同比+2.8%/+10.6%，年化ROE 16.6%，符合我们预期。公司每10股现金分红3.5元，股利支付率升至50.4%，同比+2.7pct。利润增速放缓主要受2021年利差缩减影响，资产规模增速和资产质量保持稳定。考虑到疫情对经济的影响，我们下调公司2022-2023年归母净利润预测至23.74亿/28.45亿(调前为26.69/31.22亿)，新增2024年净利润预测32.77亿，分别同比+15%/+20%/+15%，ROE分别为15.6%/17.0%/17.6%，EPS分别为0.79/0.95/1.10元。公司2022年开启“零售+科技”双领先战略，管理机制和科技投入优势明显，高ROE低不良有望延续。短端利率下降有望驱动公司2022年利润增速上行，当前股价对应公司股息率6.9%，对应2022年PB 0.95倍，PE 6.4倍，估值低于可比公司，维持“买入”评级。
“小单零售”转型业务占比持续提升，资产和负债两端造成利差有所收窄（1）2021年末公司应收融资租赁款余额937亿，较年初+17%，2022Q1末租赁余额980亿，同比+15.5%，环比增长明显。全年新增投放中融物属性更强的直租规模占比接近50%，单均规模降至71万元，零售小单化特征明显。传统业务(基础设施+公用事业)占资产规模比重降至28%，交运、能源、工装和工程机械占比升至49%。（2）我们估算公司2020年/2021年/2022Q1年化生息资产收益率分别为7.63%/7.35%/7.19%，资产端收益率下降或系优质资产竞争加剧和长端利率下降影响，叠加付息成本提升，造成2021年公司利差缩减。而短端利率下降有望驱动公司2022年利差扩张，公司2020/2021/2022Q1净利差为3.91%3.47%/3.57%。
资产质量稳定，拨备充足，金融科技引领业务发展
公司2021年/2022Q1末不良率为0.96%/0.94%，2021年不良生成率0.41%，同比-0.08pct，公司资产质量保持稳定。2021年/2022Q1末拨备覆盖率为432%/436%，2022Q1末拨贷比4.12%，公司拨备充足。公司金融科技开始赋能业务，已形成支持年投10万单量级的IT能力，50亿可转债发行夯实了资本基础。
风险提示：宏观经济对公司盈利和不良带来不确定性；竞争加剧造成利差收窄

文章：开源证券