抚顺特钢：预计2021年归母净利润同比增长31.98%~47.74%
夜长梦山
2022-01-14 09:07:22
【国盛军工】抚顺特钢：预计2021年归母净利润同比增长31.98%~47.74%
事件：公司发布2021年业绩预告，预计2021年公司实现归母净利润（7.28~8.15亿元，同比增长31.98%~47.74%），扣非归母净利润（6.43~7.04亿元，同比增长26.07%~38.03%）。单季度来看，2021Q4公司实现归母净利润（0.43~1.30亿元，同比-70.75%~-11.56%），扣非归母净利润（0.13~0.74亿元，同比-91.45%~-51.32%）。
短期业绩波动主要系阶段性因素，核心关注扩产节奏：公司2021Q4单季度业绩实现较大幅度下滑，根据2021年三季报，这主要受国家限制钢业产能政策、限电政策、能源和原材料成本上升等阶段性因素影响。长期来看，公司作为国内军用高温合金、高强钢的核心卡位企业，所处航空发动机、导弹、军机等航空航天长期成长的赛道，重要的是高温合金的高壁垒铸就了很好的产业竞争格局，未来将长期受益于军、民用航空发动机等赛道的发展。中期来看，尤其2022年是抚钢扩产产能释放的第一年，根据2021半年报所述2022H1陆续有快锻机、真空感应炉等设备投产，随着产能瓶颈打破，公司有望在未来4年保持30%~50%业绩增长。
坚定看好抚钢：我们一再重申坚定看好航空发动机赛道，尤其是航发赛道中壁垒极高、供给稀缺、格局确定的变形高温合金卡位龙头。
1、两机赛道“航空发动机+燃气轮机”是军工领域中长坡厚雪最佳赛道，是典型的拥有长期成长大空间、高壁垒、好格局的大赛道。4大成长逻辑奠定10年以上持续快速成长期， 催生万亿级别赛道：WS10等主力型号大批产、新型号不断迭代投产、维修市场快速打开、商发产业化进程提速。此外还有燃气轮机、核电等民用市场需求不断扩容。
2、抚钢是两机赛道中供给非常稀缺的公司，变形高温合金市占率超80%。
1）高壁垒带来稳固的产业格局。高温合金材料对研发实力、经验积淀要求很高；下游航发等产品也要求非常高的质量稳定性，一旦进入用户供应链体系，一般不轻易更换。抚顺特钢拥有国内同行难以超越的科研能力和工艺技术，是军工配套材料重要的研发和生产基地，在军品领域具备显著的规模优势。高壁垒铸就寡头特征的产业格局，很难有新进入者致使抚钢拥有长期较高确定性的成长。
2）核心卡位：抚顺特钢在国内航空航天变形高温合金市占率80%以上，高强钢市占率95%以上。拥有极高的市占率既证明了公司的能力，其订单节奏也决定了整个产业链的交付情况，换句话说，这类企业订单、业绩释放不出来，军工产业链景气度或被证伪。
3、此外，抚钢还是我国军机、导弹等赛道的核心卡位企业。高强钢：抚顺特钢在国内率先研发生产A100钢、300M钢，产品广泛应用于飞机起落架、航空发动机轴、导弹、舰艇壳体等关键部件，因此抚钢也是“军机、导弹”等产品的核心供应商，军机、导弹放量列装也会带动高强钢需求持续增长。
投资建议：抚顺特钢是我国军工装备放量建设的基石企业，三高一特产品在航发、军机、导弹等高壁垒领域拥有很高的市占率且有望长期保持，意味着拥抱抚钢则是拥抱军工行业的高景气度。我们预计公司2021-2023年归母净利润分别为7.82、10.93、16.51亿元，对应估值54X、38X、25X，维持“买入”评级。
风险提示：军品放量、公司扩产进程等不及市场预期、原材料及能源价格波动。
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作者介绍
■ 余平，国盛证券军工首席分析师，2017-2019年军工行业新财富第一团队核心成员，2020年军工行业新财富第四团队首席分析师，2021年军工行业新财富第三团队首席分析师。
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