1.   需求端：六氟磷酸锂与萤石的相关性及萤石下游需求分析

六氟磷酸锂被喻为氟化工产业"皇冠上的明珠”。六氟磷酸锂的质量决定着锂离子电池充放电性能、使用寿命和安全性。目前,LiPF6在锂离子电池电解质中占有主要地位。LiPF6主要由氢氟酸、氟化锂、五氯化磷等反应制得，我们假设:2025-2030年汽车产量恢复到2017年2994万辆的高点水平，2025、 2030新能源汽车渗透率分别为25%、30%， 则新能源汽车销量分别为749、1497万辆。 假设未来每辆新能源汽车电池能量在70-100kwh,则每辆新能源汽车约消耗40kg六氟磷酸锂。

根据各类环评报告计算的六氟磷酸锂对氢氟酸单耗，我们取1.3t/t；氢氟酸对萤石单耗一般为2.3t/t。经过测算得到，到2025年，六氟磷酸锂对氢氟酸和萤石消耗量相比2020年增加31.4、72.1万吨;到2030年，氢氟酸和萤石消耗量相比2020年增加70.3、161.6万吨。

2.   供给端

国家战略性资源储备，优质萤石矿稀缺性凸显。萤石是较为重要的战略性资源，在 2016 年制定的《全国矿产资源规划（2016—2020 年）》中，已被列入我国“战 略性矿产目录”。 据网络资料得到的行业内部统计，目前国家已经取缔了约70%的萤石矿权，剩下的30%还需要通过绿色矿山验收。2019年初，工信部出台了《萤石行业规范条件（征求意见稿）》，该意见稿要求“新建萤石开采项目的开采矿石量不低于5万吨/年；本规范条件实施前已投产的开采项目若扩建，开采矿石量不低于2万吨/年。” 战略性矿产资源的保护开发、环境保护和生产安全持续高压，大批中小企业退出，利好公司的行业整合。

3.     价格端：

从历史数据看，近5年来，萤石价格一直是稳中有升，2021年单吨均价维持在2650元左右。后续在国家对萤石矿管控持续施压和下游需求不断增长的情况下，萤石价格有望继续稳步上升。

             金石资源2017-2019年主要产品价格涨幅图

4. 资源和产能为王----金石资源的规模优势和扩张性

目前全球萤石产量在700万吨左右，我国约400万吨。公司2020年产量约41万吨，占全国约10%，占全球不到6%。虽然萤石矿开采没有技术壁垒，但是固定资产设备的投入是比较大的，而头部企业由于资金实力强且具备规模效应，在未来应该会逐步整合中小矿企。
       因此，随着行业供需格局持续改善，公司盈利能力加速提升，市场份额也在持续扩大。另外公司规划五年内能逐步达到年产150万吨的规模。

   盈利预测及投资建议： 2021/22 年公司净利润预测为3.70/4.30 亿元，对应 2021-22 年 EPS 预测为 1.54/1.79 元。上调目标价 至 38.5 元（考虑公司历史 PE 在 17-30 倍之间，我们认为2021年给予25xPE是较为合理的估值水平）