关注原因:新股发行
1、业务。
公司是一家从事生物试剂研发、生产、销售并提供技术服务的生物科技公司,主要业务包括重组蛋白、抗体、基因和培养基等产品,以及重组蛋白、抗体的开发和生物分析检测等服务。
2、2020年业绩高增长主要来自新冠病毒相关产品收入
(1)整体收入:公司2020年整体收入为15.96亿元,同比增长782.8%,扣非净利润11.2亿元,较上年增长2,470%;
(2)新冠业务收入:2020年公司新冠病毒相关产品收入13.42亿元,占当期营业收入的比例为84.1%;
(3)剔除新冠相关产品后:2020年公司收入为2.54亿元,同比增长40.59%;
3、由于新冠相关业务属于偶发性,因此将公司业务分三大块:新冠病毒相关业务+重组蛋白业务+CRO业务=104+40+27=171亿
另少量的培养基和基因业务给予7亿市值;
展开如下:
4、新冠病毒相关业务,毛估市值104亿
2020年度,公司新冠相关产品收入13.42亿元,占当期营业收入的比例为84.07%;
新冠病毒相关产品 |
2020年 |
备注 |
收入 |
13.42 |
新冠病毒相关产品 |
净利率 |
70.6% |
2020年整体净利率 |
净利润 |
9.5 |
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PE |
11 |
参考疫情检测类公司:圣湘生物11倍、东方生物8倍 |
市值 |
104 |
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5、重组蛋白业务,毛估市值40亿
(1)剔除新冠业务影响后,公司2020年重组蛋白收入1.47亿,同比增长31.4%;
重组蛋白 |
2020年 |
2019年 |
增长率 |
备注 |
收入 |
14,661 |
11,155 |
31.4% |
|
净利率 |
30% |
20% |
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毛估:参考剔除疫情业务后的整体营业利润率,再结合19年营业利润率与净利率之间的关系 |
净利润 |
4,398 |
2,247 |
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|
PE |
80-100 |
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参考药石科技74倍,收入增长率35%-55%;考虑公司为国内龙头,可以适当给予议价 |
估值(亿) |
35-44 |
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(2)公司重组蛋白:
a、公司采用的蛋白表达系统为:哺乳动物细胞瞬时表达系统、昆虫细胞表达系统、原核大肠杆菌表达系统和酵母细胞表达系统;
b、公司拥有超过6,000种,包括超过3,800种人源细胞表达重组蛋白产品,能够全面满足客户对于最接近人体天然蛋白结构和性质的重组蛋白需求;公司重组蛋白产品主要用于替代生物体内天然蛋白,支持科研人员进行各种蛋白靶点的活性研究、蛋白相互作用研究;一些细胞因子和酶类蛋白可以直接用于细胞增殖、分化、酶促反应等生物实验;靶点蛋白亦可支持抗体研发、诊断试剂开发生产;
(3)重组蛋白需求端:
a、全球重组蛋白生物科研试剂市场从2015年的5亿美元增长到2019年的8亿美元,期间年复合增长率为14.5%。预计2024年全球市场规模将达到15亿美元,2019年至2024年间年复合增长率将达到13.6%
b、国内重组蛋白生物科研试剂总体市场从2015年的4亿元增长到2019年的9亿元,期间年复合增长率为20.0%,预计2024年市场规模将达到19亿元,2019年至2024年间年复合增长率为17.9%;
(4)重组蛋白格局:
我国重组蛋白科研试剂市场主要由国外品牌占据。2019年,第一和第二名分别为R&DSystems(占20%)和Pepro Tech(占16%),义翘科技占市场的5%的份额,位列第三,在国产厂商中位列第一。第四、第五名为国内百普赛斯(待发行)和近岸生物等较为领先的重组蛋白试剂厂商,前五名的公司占据了约47%的市场份额。
6、CRO业务,毛估市值27亿
(1)剔除新冠病毒业务影响后,公司CRO 2020年收入0.5亿,同比增长93%;
项目 |
2020年 |
2019年 |
增长率 |
备注 |
CRO服务(万元) |
5,042 |
2,612 |
93% |
|
净利率 |
30% |
20% |
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毛估:参考剔除疫情业务后的整体营业利润率,再结合19年营业利润率与净利率之间的关系 |
净利润(万元) |
1,512 |
526 |
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PE |
180 |
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参考昭衍新药150倍,增速50%以上; 美迪西186倍,增速48%-102%; |
市值(亿) |
27 |
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(2)CRO服务具有定制化特点,且通常与客户研发项目周期密切相关,行业内各公司提供的技术服务在完成时限、研发质量、服务内容、服务能力、项目成功率等多方面均存在较大差异,不同公司的技术服务价格存在差异,可比性不强。
公司的CRO服务主要为提供检测服务和定制化生物试剂产品服务,包括蛋白表达和纯化服务、抗体表达和纯化服务、抗体试剂开发和免疫学分析与检测服务等,大多CRO服务工艺流程与产品研发生产类似;服务周期为几周到几个月不等。
小结:综上毛估公司市值在178亿左右(增发前估值为149亿,摊薄后199亿);考虑到是新股发行流通量小,以及近期的疫情扩散对应业务或能增加,情绪端溢价难把握。
注:本估值仅供笔者研究学习使用,不作为投资依据。
(部分资料来源百普赛斯、菲鹏生物招股说明书)