【长江电新】天赐材料近况更新20220123

1、对于21Q4单吨电解液净利表现主要有2个原因：1）碳酸锂涨价，公司签订的长单虽然包含碳酸锂调价机制，但是存在1个月左右时滞，21年12月碳酸锂价格快速上涨，导致盈利能力受到冲击；2）6F外购比例上升，公司新增的2万吨折固6F Q4一直处于调整试产阶段，产能并未打满，但随着电解液出货的快速增长，公司6F外购比例从1-8月的10-20%提升至9-12月的20%以上，外购6F价格较高，导致盈利能力下降。

2、对于22Q1，上述两点均有望扭转，实现量利齐升：1）碳酸锂价格陆续通过调价机制进行反应；2）目前新增的2万吨6F已经达产，公司目前6F产能能够支撑电解液出货放量，计划Q1实现100%的6F自供；3）目前公司6F产能3.2万吨，考虑20-30%的超产以及部分需要出货中央硝子，预计Q1公司排产7万吨电解液，环比继续较快增长。

3、产能：1）6F产能当前折固3.2万吨（21年新增2万吨），22年中或Q3将投产3万吨折固技改产能（在现有的2万吨6F的厂房内），23年年初计划池州4-5万吨折固6F产能有望投产；2）LiFSI当前产能6300吨（21年新增4000吨），4000吨技改年中落地，2万吨新建22下半年投产，目前合计规划6万吨LiFSI产能预计23年年中到年底可以实现投产。

4、长单：此前和下游头部客户大概锁了一半的6F产能，锁定时间到22年年中；但是21年年末行业需求表现要好于当时签长单时的预期，因此目前下游客户也在和公司积极进行长单展期的谈判，有些可能会延长至22年底23年中，有些会更长；并且签约价格要高于此前的签约。

5、电解液成本：产业链一体化布局：1）6F自产，其主要原料中氟化锂、HF、硫酸自产，多聚磷酸和供应商深度绑定，并且上游锂、磷、氟等资源积极布局，在建3万吨碳酸锂提纯产能；2）添加剂，除LiFSI外，公司专注万吨级添加剂（电解液达百万吨量级的背景下），其中DTD、VC/FEC、LiODFB/LiODFP、二氟均在布局；3）溶剂，主要建设提产能，利用硫酸的废热，不太会考虑涉足溶剂制备产能。

6、磷酸铁：21年出货2万多吨，22年预计保持满产满销，出货有望达10万吨；当前磷酸铁价格约2.1-2.2万元/吨，毛利比较高，预计22年上半年价格坚挺，22年磷酸铁业务将实现高增长。同时，公司具备5000吨铁锂正极产能，正在积极推进扩产。

7、2022年预计电解液出货35万吨左右，LiFSI出货1万吨左右，磷酸铁出货10万吨左右。预计2022年业绩约48亿元，对应估值不足20倍。继续推荐。