●光华科技(002741)：铁锂回收市场空间广阔，技术产业化布局较快，大力发展新能源业务

摘要：

PCB化学品龙头，积极布局锂电池回收再造业务。公司自创立以来经历2个发展阶段:自创立至2015年,公司深耕专业化学品领域,逐步成长为国内PCB化学品龙头;2015年至今，公司积极布局锂电池正极材料及回收业务。随着退役潮的临近，该部分业务有望成为第二增长极，重塑公司主营架构。

预测公司2022-2024年营业收入为50亿元，59亿元，70.9亿元，归母净利润为2.3亿元，4.95亿元，6.2亿元。对应EPS为0.59，1.26,1.57元。给予公司2022年40倍PE的估值，对应股价23.6元，市值92.7亿元。

正文：

公司简介

光华科技始创于1980年，40余年来一直专注专用化学品创新，公司以高性能电子化学品、高品质化学试剂与产线专用化学品、新能源材料和退役动力电池梯次利用及再生利用为主导，同时提供其他专业化学品的定制开发及技术服务。

公司营收以 PCB 化学品及化学试剂营收贡献为主，锂电池材料及回收业务逐步成为第二贡献点。

铁锂回收市场空间广阔，技术与渠道成为关键要素

动力电池退役潮将至，2022-2026年退役电池CAGR在40%以上。客车退役电池及生产废料为初期磷酸铁锂电池回收主要来源。当前，电池回收渠道与定价机制尚不健全，构建稳定的回收渠道是电池回收业务发展的关键;同时，磷酸铁锂电池回收工艺尚在不断开发优化中，毛利率受锂回收率影响较为明显，磷酸铁锂回收毛利受产品价格影响显著，而碳酸锂/磷酸铁回收毛利受产品价格影响较小。

大力发展新能源业务，加速扩展锂电池材料回收业务规模

碳中和背景下，锂电池回收蓝海市场兴起，行业有望快速发展。公司通过自主研发和长期的技术积累，已掌握了锂离子电池梯度利用和材料回收再利用的有关技术，并拥有较完整的产业链。公司现拥有1000吨磷酸铁锂处理能力，在建1万吨产能预计将于2022年中投产。受益于新能源材料新产能的投产及放量，公司2022Q1实现营收、归母净利润7.60、0.35亿元，同比+44.63%、+234.09%。此外，公司还与格力金投开展合作，拟新建10万吨磷酸铁锂回收产线，其中5万吨产能计划于2022年开始建设。

建立多渠道回收体系，强化产业链合作

公司合作客户广泛，与动力电池企业、锂电池梯次利用企业以及客车企业在产线废料和废旧电池方面展开全方位合作，增强公司废料获取的稳定性。2021年，公司继续扩大合作网络，与天津力神和奥动新能源成功签订战略合作协议。此外，公司构建退役动力电池运营新模式，推出焕能服务，通过向商业汽车提供电池梯级利用服务，绑定废电池来源。首个焕能服务站已于北京建成，将有助于进一步推动公司退役动力电池综合利用产业链的构建。

提前布局聚焦铁锂，产能进入释放期

公司是首批工信部白名单企业，经营范围涵盖梯级利用至回收全过程。目前已具有2.6万吨正极材料产能。且尚有1万吨磷酸铁锂回收产能预计22年下半年投产，另有10万吨磷酸铁锂回收产能在筹建中，预计2023-2024年间投产。

打通铁锂回收再生全链条,技术产业化布局较快

公司依靠自身技术积累优势，自主开发磷酸铁锂正极材料生产以及从磷酸铁锂废旧电池中回收再生正极材料的全链条技术。产品具有较好的低温性能，且生产过程绿色环保，已收到市场认证认可，技术产业化完成，进入产能规模释放阶段，具有一定先发优势。

盈利预测及投资建议

预测公司2022-2024年营业收入为50亿元，59亿元，70.9亿元，归母净利润为2.3亿元，4.95亿元，6.2亿元。对应EPS为0.59，1.26,1.57元。给予公司2022年40倍PE的估值，对应股价23.6元，市值92.7亿元。首次覆盖公司，给予“买入"评级。