【国君机械】恒润股份中报业绩预告点评：Q2业绩环比改善，提价降本下盈利能力向好

Q2同比降幅收窄，环比改善。公司公告22H1归母净利3500-4500万元/同比下降85.6%-81.5%，Q2单季归母净利2236-3236万元/同比下降78.6%-69.0%/环比+76.9-156.0%，同比下滑幅度收窄，环比业绩改善，业绩基本符合预期。公司最艰难的时刻已过，风电装机回暖下Q3业绩有望迎来反转。

Q3装机预计大幅回暖，风电法兰有望量利齐升。22H2预计迎来小“抢装潮”，新增装机超过40GW，半年装机量仅次于20H2，我们判断全年公司风电法兰出货量有望接近8万吨。22H1风电法兰均价在1.1万元/吨左右，低于公司2021年辗制法兰均价1.7万元。22H2密集装机将提升法兰供应商的议价能力，目前我们了解到法兰单价已有回升趋势，预计下半年法兰单吨均价有望提升至1.5万元以上。原材料端，7月以来铁矿石期货单吨价格同比-37%/环比-12%，其中锻件常用的合金钢如42CrMo同比-10%/环比-5%，据此我们预测公司辗制法兰毛利率有望回升至接近30%。

风机大型化加速下法兰投资壁垒提升，竞争格局向好。中国风电单机容量快速上升，2021年陆/海风单机容量提升0.5/0.7MW，达到3.1/5.6MW，较2018-2020年均提升量0.25/0.55MW大幅增加，大直径法兰需求快速提升，我们判断全年直径超过4/6米的法兰需求量预计在30/15万吨。公司12MW单万吨产能设备投资为0.89亿，约为可比公司单万吨产能（5-6MW）平均设备投资2倍，大兆瓦风电法兰锻件设备投资密度提升，风机大型化下法兰竞争格局向好。

风电轴承进展较快，有望打开第二增长曲线。3月独立变桨轴承试验结果理想，产品性能达到甚至超越指标要求，产品已于6月正式投产，与主机厂紧密合作下订单有保障。按年底产能达到150台/月估算，全年交付量有望超过600套。22年底公司预计开始主轴承研发，锻件能力加持下预计23H1试生产，进展预计较快，有望打开第二增长曲线。

投资建议：推荐国内风电法兰龙头恒润股份，预计2022-24年归母净利润3.50、5.27和7.23亿元，现价对应43.4、28.8和21.0倍PE。

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