点评：国博电子脱胎于中电科55所，业务分三块：（1）有源相控阵T/R组件，主要用在军用雷达，景气度中上，成长性中上；（2）射频模块，主要用在移动通信基站，景气度低，成长性低；（3）射频芯片，一部分是自供T/R组件和射频模块的，一部分对外销售，毛利率不高，不清楚是技术原因还是关联关系，除了55所和13所，没什么大竞争对手。
今年业绩还不错，公司预计 2022 年 1-6 月营业收 入为 15.00 亿元至 16.60 亿元，与 2021 年同期相比增长 32.46%至 46.59%；预 计归属于母公司股东的净利润为 2.37 亿元至 2.72 亿元，与 2021 年同期相比增 长 23.01%至 41.39%；预计扣除非经常性损益后归属于母公司股东的净利润为 2.22 亿元至 2.58 亿元，与 2021 年同期相比增长 21.04%至 40.34%。
综上所述，国博电子看点在于有源相控阵T/R组件，而射频模块属于拖累估值的业务，考虑综合给予静态60倍pe，即合理市值220亿，合理价格55元，对应发行价-22%。
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国博电子主要从事有源相控阵 T/R 组件和射频集成电路相关产品的研发、 生产和销售，产品主要包括有源相控阵 T/R 组件、砷化镓基站射频集成电路 等，覆盖军用与民用领域，是目前国内能够批量提供有源相控阵 T/R 组件及系 列化射频集成电路相关产品的领先企业。
无源相控阵雷达 仅有一个中央发射机和一个接收机，发射机产生的高频能 量，经计算机主动分配给天线阵的各个单元，目标反射信号也是经各个天线单 元送达接收机统一放大；有源相控阵雷达的每个天线单元都配装有一个发射/接收组件 （T/R 组件），每一个 T/R 组件都能自己发射和接收电磁波，因此在频宽、功 率、效率以及冗度设计方面均比无源相控阵有巨大优势。
正因如此，有源相控 阵雷达造价高昂，据统计，一部有源相控阵雷达天线系统成本占雷达总成本的 70%-80%，而 T/R 组件又占据了有源相控阵雷达天线成本的绝大部分。
雷达导引头的体制在不断迭代，有源相控阵雷达导引头凭借灵敏度较高、 信号处理能力较强、可靠性较高等特点，未来将逐步替代无源相控阵雷达，成 为弹载武器的倍增器。由于有源相控阵雷达的每个辐射器后端均需配装一个 TR 组件，该种体制带来 T/R 组件数量级的大幅提升。
综合考虑战斗机和预警机需求，预计未来我国军用机载雷达的市场 空间至少为 440 亿元。
按照 002 航母战斗群的配置，浙商证券预计舰载雷达市场空间高 达 490 亿元。
Strategy Analytics 预测，到 2026 年，卫星通信系统市场规模（包括卫星有效载荷和卫 星终端）将占军用通信市场规模的 37.2％，市场价值将达 137 亿美元。
若要实现 4G 同等覆盖面积，预计 5G 宏基站有望达到 500-700 万座， 微基站数量约为宏基站数量的 2 倍，有望达到 1,000-1,400 万座。2019 年末、 2020 年末和 2021 年 9 月末，国内 5G 基站建成数量分别为 13 万个、72 万个和 116 万个，未来仍有较大增长空间。2021 年上半年，国内三大电信运营商调整 了投资策略，导致前期 5G 基站建设速度略有放缓，但下半年已开始逐步提 升。
未来 5 年将是基站射频器件更新换代的高 峰，根据基站数量和投资额推测，5G 时代基站射频器件的市场空间将超过 500 亿。
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