培育钻业务将重塑珠宝行业渠道价值，生产端和零售端的一体化龙头利润空间丰厚-韭研公社

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培育钻业务将重塑珠宝行业渠道价值，生产端和零售端的一体化龙头利润空间丰厚

股市大白

无师自通的老司机

2022-08-03 17:03:28

财通证券研报中认为，我国珠宝行业经历黄金发展十年，头部品牌渠道优势稳固，传统黄金主业稳健增长，引入培育钻产品将贡献增量业绩，重新发掘渠道价值。我国作为培育钻毛坯第一大供应国，生产端优势明显，C端消费需求亟待挖掘，培育钻作为新品激活原有渠道的价值重估，新一轮成长周期有望展开。

1）珠宝板块：渠道扩张推动行业持续扩容

疫情困扰下珠宝行业稳健复苏，增速领先其他消费品类，2021年社会消费品零售总额同比增长12.5%。其中，黄金品类市场规模约为4200亿元，同比增长23.5%，占比达58.3%。新冠疫情、欧美经济刺激政策、俄乌冲突等多因素驱动下，资产保值增值需求强烈，黄金价格持续走高，消费者具有“买涨不买跌”的心理，黄金整体消费量大幅提升。

我国珠宝企业多为品牌运营方，专注于品牌建设、推广和终端渠道管理等附加值高的核心环节，将附加值较低的生产和配送等中间环节外包。上游生产“以委外加工为主、自行生产加工与成品采购为辅”，下游通过加盟体系建设提升市场占有率。珠宝加盟商的收入规模、盈利能力主要受其加盟品牌的产品结构影响。我国消费者偏爱黄金产品，一般而言，黄金产品销售占比更高的店铺收入规模更大、毛利率偏低、存货周转速度更快。以国内头部珠宝品牌商周大福、周大生为例，加盟商单店投资额较高，通胀下低毛利的黄金产品销售收入占比提升，导致单店毛利率有所下滑，目前整体投资回收期约4-10年。

2）培育钻业务重塑渠道价值，贡献增量业绩

①我国天然钻石渗透率低于黄金饰品等，低线城市尤甚。

我国钻石依赖进口，价格普遍较高，且1ct以下产品不具备保值增值属性，民众消费意愿较弱。我国钻石消费以分钻为主，以迪阿股份为例，公司求婚钻戒产品中0.7ct以下产品销量占比达98%。

②海外新旧珠宝品牌推进培育钻销售，带动C端起量。

传统珠宝品牌LV、Chanel参投培育钻工厂和品牌；时尚珠宝品牌施华洛世奇推出培育钻子品牌Diama、潘多拉提出2022年培育钻收入占全年营收5%的目标，为行业注入增量。品牌方瞄准年轻中产消费群体，主打环保理念与性价比，带动C端消费。

年轻消费群体的时尚珠宝需求持续提升，自我表现、为心情买单成为重要消费动因，千元级饰品备受推崇。我国婚恋市场中天然钻石消费以0.3ct-0.7ct产品为主，日常饰品级钻石克拉数更小。以曼卡龙为例，其天然钻石饰品均价在5000元左右，而品牌方0.3ct培育钻饰品价格普遍在5000元以下，潜在替代空间广阔。

③黄金行业龙头再出发，引入增量实现优势互补。

头部黄金珠宝品牌门店数量均在4000-5000家左右，且黄金产品占据绝大部分收入，镶嵌类收入占比较低，天然钻等库存极低，推行培育钻石业务阻力最小，潜在增量培育钻业务与存量黄金业务优势互补。

④品牌门店渠道价值重估，盈利能力改善

低线市场购买力较弱，钻石消费基础较弱，培育钻饰品以其极高的性价比优势，将突破传统镶嵌业务限制，有望实现渗透率快速提升。培育钻的核心竞争力在于高性价比和高盈利性。高性价比优势会放大渠道价值，高盈利空间会重估渠道价值。渠道价值重估将成为下一轮主题性因素。培育钻业务将同时增厚品牌方与加盟商利润，改善过往黄金珠宝企业利润率低的情况。保守状态下，假设店均年销售100ct培育钻，以0.3ct饰品为主，则有：

品牌方：直营&加盟渠道同时推进，增量利润可观，直营门店店均可增厚毛利81万元/年，加盟门店店均可增厚毛利32万元/年；
加盟商：缩短单店投资回收期，店均可增厚毛利45万元/年。

3）行业趋势：短期生产端受益，长期利好一体化龙头

①培育钻石行情演绎复盘：从海外需求提升带动国内上游高景气到珠宝商渠道价值重估。

2010-2018年：产业化初期，渗透率极低。2010年前后，部分美国钻石品牌开始推进培育钻销售，但至2018年培育钻渗透率仅有1%。
2018-2020年：C端消费起量，美国市场实现“0→1”飞跃。中国培育钻龙头中南钻石、黄河旋风、豫金刚石量产3ct以上毛坯，成本大幅下降，培育钻C端售价相当于天然钻的30-40%，性价比提升带动消费。
2020-2022年：美国市场“1→10”发展，生产端高景气。美国疫后消费复苏，珠宝首饰市场快速反弹超2019年同期，培育钻消费火爆，供不应求下生产端保持高景气。

②培育钻行业展望：大品牌介入支撑生产端高景气，长期利好一体化龙头。