●天山铝业(002532)：电解铝一体化优势明显，公司角逐电池铝箔新赛道

摘要：

天山铝业实现铝产业链一体化布局，主营业务为原铝、氧化铝、预焙阳极、高纯铝和铝深加工产品及材料的生产和销售，公司上游产品包括铝土矿、氧化铝、预焙阳极、电解铝，下游产品包括铝合金、高纯铝和电池铝箔材料，广泛运用于基础建设、交通运输、新能源车电池等领域。

预计2022-2024年公司电解铝产量分别为120/120/120万吨,电池铝箔产量分别为0.2/5/12 万吨,预计2022-2024 年公司归母净利润分别为45.2/53.7/60.1亿元，对应PE分别为9/7/7倍。

正文：

公司简介

天山铝业集团股份有限公司深耕铝行业，不断优化产业布局和资源配备，在资源和能源富集的区域兴建产业基地，形成了从铝土矿、氧化铝到电解铝、高纯铝、铝深加工的上下游一体化，并配套自备电厂和自备预焙阳极的完整铝产业链布局。公司具有四大生产基地，全产业链布局基本完成，氧化铝、碳素基本满足电解铝生产需要，且区位及成本优势明显，下游向高端产品深加工延伸，切入电池箔赛道。

公司股权结构

公司转型电池铝箔业务,一体化优势明显

公司在江苏江阴建设电池铝箔产能,计划2022年底技改增加到2万吨电池铝箔产能,2023年中投产10万吨电池铝箔,2024年再次投产10万吨,2024年实现22万吨电池铝箔产能并配套全部自产坯料。电池铝箔管理团队拥有华北铝业等成熟的电池铝箔生产经验,并且依靠天山铝业电解铝产线生产的杂质含量较低的电解铝,未来有望加工出良品率较高的电池铝箔产品，目前国内企业最高良品率73%,未来通过一体化带来的高品质铝水有望做到更高良品率,并快速切入动力电池供应链。成本端通过铝水直接生产成坯料,相比其他电池铝箔企业节约200元/吨的铝锭融化成本。

高纯铝具备领先的技术、规模和成本优势

公司采用的偏析法工艺较传统工艺降低了约95%的能耗量，每吨成本可下降4000-5000元。采用公司自产铝液直接提纯，大大降低了深加工产品的能耗和生产成本。公司一期6万吨产能已投产，年底有望达到8万吨，远期规划产能提升至10万吨。近两年高纯铝毛利率保持40%以上，22/23/24年高纯铝预计分别贡献约4.2/6.2/8.0亿毛利，将成为公司未来利润的新增长点。

新能源汽车高景气延续，公司切入动力电池箔赛道

21年动力电池箔在我国铝箔中占比仅3.1%，但增幅最大，产量同比增长100%。新能源汽车销量高景气度持续,动力电池铝箔供不应求。公司切入电池箔赛道，在建22万吨动力电池箔项目预计23年逐步投产，产能具备明显的规模优势，投产后将增厚公司利润。

发布回购股份方案，彰显公司发展信心

基于对公司价值的判断和未来发展的信心，2022年7月公司发布回购方案，拟使用自有资金以集中竞价交易方式回购公司股份，用于实施员工持股计划或股权激励计划。回购股份的资金总额不低于人民币1亿元，不超过2亿元，回购股份价格不超过10.4元/股。预计可回购股份总数约占公司当前总股本的0.21%-0.4 1%。

依托成本优势公司持续扩张高纯铝产能,目标成为国内最大高纯铝龙头

公司采用成本较低的偏析法生产高纯铝产品,吨耗电量仅为600度,相比于三层法的吨耗电量1.5万度成本优势明显,吨成本优势达到5000元/吨以上,得益于成本优势公司持续扩张高纯铝产能,现有6万吨高纯铝产能(包括2022年中投产的2万吨),未来计划再增加4万吨高纯铝产能,成为国内最大的高纯铝龙头。