【三花智控·民生电新】热管理龙头的高成长性逻辑明确

新能源车加速升级热管理系统，热泵与集成化趋势明朗。热泵系统推动冷媒双向流动实现制冷和制热，新增冷媒回路大幅提升单车价值量；集成化以特斯拉八通阀为代表，将多个零部件集成为组件提高内部热能利用率，具备多种部件研发生产能力的自主产业链优势显著。

提前布局新能源车热管理部件，技术优势显著。公司09年开始自主研发车用电子膨胀阀并于14年实现量产，布局时间全球领先，同时研发投入体量与专利数量显著大于其他企业，在电子膨胀阀等核心零部件方面具有极高的技术壁垒，在热泵方面拥有CO2热泵等新技术储备。

产品阵列丰富，集成组件自制率高。公司产品覆盖阀类、泵类、换热器等新能车热管理零部件，集成模块化组件自制覆盖率高，在客户集中化采购的趋势下,丰富的产品阵列极具优势。同时，公司在已有布局下继续探索产品谱系，将进一步提升集成化发展趋势下公司竞争力。此外，热管理系统横向拓展领域广阔，如储能系统等，未来成长空间广阔。

客户结构优质，产能全球布局。公司与海内外知名车企合作，拿到戴姆勒、通用、沃尔沃、宝马、大众、奥迪等海外新能源车平台订单以及国内比亚迪、蔚来、理想、小鹏、上汽、吉利等车企订单，并在美国、波兰、墨西哥、越南、印度等地建立海外生产基地，搭建全球营销网络，配套服务海外客户。

投资建议：我们预计公司22-23年归母净利润22.85、31.60亿元，同比增速分别为35.7%、38.3%，当前现价对应22-23年PE为47、34倍，考虑公司热管理技术市场领先，横向扩展领域广阔，高成长性逻辑明确，继续维持“推荐”评级！

⏰风险提示：产能扩张速度不及预期，新能源车渗透率不及预期

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民生电新：邓永康/李京波/李孝鹏/席子屹