【国君家电】以“煤改电”为鉴，中国热泵玩家前景几何?

我国“煤改电”工程经历4大阶段，在此过程中空气源热泵的渗透率程度明显好于其他采暖形式。主要原因为:21)空气源热泵相较于其他采暖形式综合效益更高:2)空气源热泵补贴力度较高。而欧洲多国自2020年以来推出了针对热泵的多项补贴政策，我们认为其也能从一定程度上减弱消费者对于空气源热泵初期投资成本较高的忧虑，加速欧洲空气源热泵的渗透。

国内玩家布局热泵主要有三条路线:1)传统家电厂商:在空调领域技术成熟，具备内销的品牌和渠道优势，如海尔、美的、2格力、TCL:2)内销依托自主品牌、外销代工为主的整机组:此类玩家一般在泳池、热水器、特种空调等垂直领域具备优势，内销通过自主品牌触达C端用户，外销通过绑定海外本土知名客户进行ODM/OEM代工，如日出东方、万和电气、申菱环境;3)布局上游的零部件厂商:如布局压缩机的海立股份，布局阀件的三花智控、盾安环境;布局水泵的大元泵业。

投资建议:以煤改电为鉴，欧洲当下补贴亦能推动欧洲热泵快速渗透，热泵机组供应商及核心零部件企业有望深度受益:美的集团、海尔智家、格力电器、TCL、海立股份(空气源热泵、热泵压缩机)、三花智控(阀件、换热器)、盾安环境(阀件)、大元泵业(屏蔽泵)、万和电气、日出东方、迪森股份、冰山冷热(空气源热泵机组)。

个股方面推荐:收购科陆电子&合康新能布局户诸，国内家用热泵龙头美的集团(2022年PE:1138x);海外布局完善、热泵技术深厚的海尔智家(1558x);收购三电控股，加速布局新能源车热管理的海信家电(17.20x)。

详细数据资料请参见报告全文，欢迎讨论

联系人:国君家电团队(蔡雯娟/樊夏俐/谢丛睿/李汉颖/田平川)