【国金电新】天合光能：预计Q3业绩7.64~12.16亿元，符合预期

[庆祝]10月13日，公司发布三季度业绩预告，预计前三季度实现归母净利20.33~24.85亿元，同增75.9%~114.9%，实现扣非归母净利润17.95~22.47亿元，同增84.6%~131.1%。其中Q3实现归母净利7.64~12.16亿元，环增5.2%~67.5%，实现扣非归母净利6.44~10.96亿元，环比-2.4%~+66.1%。我们预计Q3业绩位于预告中枢（10亿元）附近，符合预期。

[玫瑰]Q3业绩拆分如下（测算值，实际数据以公司口径为准）：组件出货10.5-11GW，确认收入10-10.5GW，环比持平略增；单瓦盈利约0.06元/W，原材料价格高位背景下盈利能力基本稳定。分布式系统出货1.5-1.6GW，确认收入1-1.2GW，单位盈利0.16-0.17元/W。硅料投资收益2-3亿元。

[玫瑰]加深产业链纵向布局，提高成本竞争力：7月公司公告规划30万吨工业硅、15万吨多晶硅、35GW拉晶等上游产能，一期项目将于23年底建成，预计建设进度较快的硅片产能将于23H1投产，有望提升公司盈利能力及原材料供货可靠性。

[玫瑰]电池技术持续突破，TOPCon即将量产贡献超额利润：公司积极推进电池技术研发，宿迁8GW TOPCon电池项目预计Q4实现产出，23年TOPCon出货占比预计达到1/3（约20GW），有望持续提升组件盈利能力。

[玫瑰]分布式装机持续高增背景下，公司分布式系统业务有望维持高速增长；随地面电站装机占比提升，跟踪支架业务有望迎量利拐点；储能中国市场突破单体百MWh项目，随硅料价格下降，储能产品有望快速放量。

[红包]投资建议：预计22-24年归母净利润分别为36.5、69.4、93.3亿元，对应PE分别为36、19、14倍，维持“买入”评级。

☎联系人：姚遥/宇文甸/张嘉文/李轩宇