【中金医药】归创通桥（2190.HK）：神经+外周双轮驱动，迈向泛血管介入平台企业
 
[太阳]大家好，我们团队首次覆盖归创通桥-B（02190）给予跑赢行业评级，目标价15.14港元。公司聚焦于神经和外周血管介入领域，为国产领先的创新器械公司之一。
 
[玫瑰]神经介入：国产替代进入兑现期，公司管线快速成型。根据弗若斯特沙利文，脑卒中是中国主要致死病因之一，2020年占中国总死亡人数20%以上。神经介入器械市场过往主要由外资主导，2021年，四家已上市的国产企业销售额市占率仅约10%。归创通桥的神经介入业务自2020年进入商业化阶段，截至1H22已经具备较为完整的缺血/出血解决方案。未来，随着基层下沉、带量采购和DRG/DIP控费的逐渐展开，我们预计包括公司在内的国产企业有望快速抢占进口份额。我们测算公司神经介入收入2025年可达6.6亿元，2021-2025年CAGR为55.7%。
 
[玫瑰]外周介入：渗透率提升催生商业化机会，公司拥有丰富候选产品。根据沙利文数据，中国外周动脉/静脉病患分别达到5,000万/4亿人。目前除药物球囊外，介入器械市场仍由外资企业主导。公司拥有外周药球（DCB）、高压球囊、冲击波球囊、腔静脉滤器、射频消融系统、抽吸装置、胸主覆膜支架、血管缝合器等丰富产品组合，我们测算公司外周介入收入2025年可达3.9亿元，2021-2025年CAGR为55.8%。
 
[玫瑰]商业化方面，截至2022年6月底，公司已获批17款产品，覆盖国内2,300家医院，销售团队人数达到127人。截至2022年3月，公司在神经、外周介入和血管闭合领域合计布局55个产品/候选产品，覆盖几乎所有的细分疾病种类，管线广度为国产前列；此外，包括取栓支架、抽吸导管、DCB在内的8款产品已取得CE认证。我们预计公司将凭借逐渐壮大的销售团队和丰厚产品管线逐渐成长为中国泛血管介入的龙头企业之一。
 
[玫瑰]我们与市场的最大不同？市场对于集采较为悲观，我们认为尽管集采带来终端价格下降，但并未影响出厂价，并有利于国产市占率的提升；且公司管线实力和现金位置均为国产领先，有望逐步成长为行业龙头。
 
[玫瑰]我们预计公司2022-23年收入为3.29/5.02亿元，2024年达到盈亏平衡。首次覆盖给予跑赢行业评级，基于DCF模型（WACC 10.9%，永续增长率0.5%）给予目标价15.14港元，较当前股价有49%上行空间。
 
☎欢迎与我们交流：俞波18616691299/高远18917295120/邹朋